业绩符合预期，营收稳步增长

    2023 年公司实现营收477.48 亿元，同比+14%；归母净利润23.05 亿元，同比+20.77%，扣非归母净利润18.83 亿元，同比+21.92%，符合我们的预期。

    我们预计24-26 年EPS 分别为2.77/3.45/4.12 元。参考可比公司Wind 一致预期下24 年平均PE12.66 倍，考虑公司铅蓄电池龙头地位稳固，客户渠道优势强，伴随新业务贡献业绩增量，给予公司5%的估值溢价，对应13.3x2024PE，对应目标价36.84 元（前值为38.03 元），维持“买入”评级。

    四季度盈利能力提升，净利率环比改善

    23Q4 收入126.84 亿元，同环比+7.12%/-6.08%；归母净利润5.89 亿，同环比+22.69%/-4.25%；归母净利率4.67%，同环比+0.59pct/+0.09pct；扣非归母净利润5.14 亿元，同环比+12.21%/+11.19%；净利率环比改善我们认为或系Q4 下游两轮车市场价格竞争缓解，铅酸电池价格有所回升。23年期间费用率8.23%，同比-1.22pct，管控能力提高。公司经营性现金净流入25.34 亿元，同比+48.68%，营运能力增强。

    铅蓄电池龙头优势稳固，市占率持续提升

    铅蓄动力电池作为公司传统主业，渠道+客户+品牌壁垒强，有望持续稳步增长。23 年公司铅蓄电池业务收入444.07 亿元，同比+18.75%，销量为12,491.79 万KVAh，同比+24.52%，主要依托于公司产品在电动两轮车整车配套市场以及替换市场市占率的进一步提升，龙头地位持续强化。另外，公司积极响应出海趋势，加快海外生产和渠道建设，23 年在越南布局首个海外制造基地，以东南亚市场为切入点，签订数十家海外经销商，并在泰国、荷兰等国成立办事处。

    多元技术布局，储能业务发展或提速

    储能业务已成为公司核心业务发展方向，将构建“铅锂氢钠”多技术路线并举的储能系统。23 年公司调整锂电战略方向聚焦储能领域，成功推出100Ah~305Ah 等多款锂电储能电芯，稳步推进新产能落地，11 月储能锂电池6GWh 顺利投产。另外随着储能安全需求日益提高，国内铅炭储能项目的投建多地开花，公司布局较早，实现了铅炭和铅酸电池生产线通用，且作为铅蓄电池龙头，具备规模化生产和成本控制优势，有望放量并加速公司储能业务发展。

    风险提示：产能扩展进度不及预期；市场竞争加剧的风险；新技术产业化进度不及预期风险；原材料大幅上涨风险。