事件说明。2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年报，23 年H1 公司实现营收215.58 亿元，同增25.14%，实现归母净利润10.92 亿元，同增45.21%，扣非后归母净利润9.08 亿元，同增79.92%。

    　　Q2 拆分。营收和净利：公司2023Q2 营收108.06 亿元，同增24.09%，环增0.51%，归母净利润为4.75 亿元，同增51.12%，环减23.14%，扣非后归母净利润为3.76 亿元，同增121.15%，环减29.28%。毛利率：2023Q2 毛利率为18.76%，同增1.77pcts，环减0.39pct。净利率：2023Q2 净利率为4.12%，同增0.60pct，环减1.42pct。

    　　铅蓄电池龙头地位稳固，铅炭领域稳步推进。2023 年H1，铅蓄电池实现营收202.46 亿元，同增36.28%。2023 年以来，随着公司的制造力、产品竞争力、渠道拓展力不断优化与提升，铅蓄电池营收实现同比增长。同时，公司也加快铅炭储能电池的市场拓展，2023 年H1 铅炭储能电池实现营收2.37 亿元，同增208.94%，产能布局上，公司加速马鞍山铅炭储能生产线建设，铅炭电芯至2025年的规划产能约30GWh。今年3 月，湖州综合智慧零炭电厂“和平共储“项目正式运行，是目前世界上规模最大的铅炭储能电站。

    　　锂电业务坚实向前，钠电业务加速落地。2023 年H1，公司锂电业务实现营收3.71 亿元。目前，公司成功推出储能电芯产品100Ah-305Ah 及风冷、液冷等多款储能插箱，并稳步推进湖州锂电及南太湖锂电项目的产能落地，至2023年底锂电储能电芯规划产能15GWh，至2025 年达到30GWh。同时公司重视钠离子电池的技术储备和产业化落地推进，发布新一代钠离子电池天钠T1，含括 48V、60V、72V 三个系列模组，以及 26700 圆柱电芯、方型电芯等，目前公司具备300MWh 的钠离子电池电芯和模组产品的专线生产供货能力。

    　　氢电业务突破创新，市场客户不断拓展。2023 年H1，氢燃料电池在技术上实现突破，公司完成百千瓦级石墨板大功率电堆A 样件开发和试制，天机-80/天机-160 燃料电池发动机系统相继通过上海汽检的第三方强检测试。公司与山西格润时代工程机械有限公司签订氢燃料装载机采购框架协议，搭载天机-80 氢燃料电池发动机系统的装载机正式下线，为下一步扩大订单销售奠定良好基础。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收499.60、589.04、682.95亿元，同比增速分别为19.3%、17.9%、15.9%，归母净利润依次为24.75、30.69、37.68 亿元，同比增速分别为29.7%、24.0%、22.8%，当前收盘价对应2023-2025 年PE 依次为14/11/9 倍。考虑公司铅蓄电池的龙头领先地位，且锂电、钠电、氢电业务持续推进，多曲线增长明确，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新产品技术替代风险，原材料价格波动风险，行业政策调整风险，市场竞争加剧风险，宏观经济波动风险等。