2022 年公司经营表现较好，尤其是盈利能力恢复靓丽，铅蓄、锂电毛利率均同比明显提升。展望今年，我们预计在今年两轮车龙头预期展望积极下，公司铅蓄业务有望继续稳健增长，锂电业务在储能大规模放量下有望明显上台阶，实现公司二次增长。

    　　 经营稳健，盈利快速恢复。2022 年，公司收入419 亿元，同比+8.2%，实现归母利润19.1 亿元，同比+39.3%，扣非净利润15.4 亿元，同比+49.0%；四季度单季度，公司收入118 亿元，同比-1.1%，实现归母利润4.8 亿元，同比+59.1%，扣非净利润4.6 亿元，同比+74.3%。公司全年经营表现较好，尤其是盈利能力恢复超预期，并且新老业务并行高增，二次增长可期。

    　　 铅酸业务维持稳健，储能带动锂电高增。根据公司2022 年年报，铅蓄方面，2022年，公司铅蓄动力电池收入360 亿元，同比+11.4%，在疫情年公司铅蓄表现较好。此外，2022 年公司铅炭电池收入1.7 亿元，同比+238.6%，增速超储能行业整体，并且长兴太湖能谷与公司签订3 年铅炭采购协议，计划三年采购不低于30GWh。锂电方面，2022 年公司180Ah、280Ah 电芯出样，全年实现锂电收入16.4 亿元，同比+64.9%，其中锂电两轮车6.4 亿元，储能5.6 亿元。其他新型业务方面，氢燃料电池收入6410 万元，年产能 3,000 套燃料电池系统及零部件的沭阳基地公司预计今年投产，并且已经与与厦门金龙、格润时代、国鸿氢能等继续深化合作。此外，公司已经建成300MW 钠电中试产线，电芯循环次数超2000 次。

    　　 公司盈利能力恢复，并加大研发、员工投入。2022 年，公司毛利率为18.6%，同比+3pcts，其中铅蓄电池毛利率同比+2.6pcts，锂电池毛利率同比+2.8pcts，主要受益于部分提价+规模效应等。2022 年，公司销售/管理/财务费用率分别为3.0%/2.7%/0.1%，同比+0.1/0.7/0pct，整体变化不大，管理费用提升主要因员工薪酬提升。2022 年，公司实现净利率4.6%，同比+1.0pct，提升明显，主要因为毛利率提升带动。

    　　 风险因素：受局部疫情影响，铅蓄电池市场需求不及预期；碳酸锂等储能上游成本持续上行导致储能降本低于预期，进而导致储能经济性提升低于预期；公司锂电产能投产速度低于预期，目标产能难以实现；公司核心技术、人才流失，研发专利存在泄露风险；公司氢燃料电池仍在研发测试阶段，商业化速度可能低于预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司铅酸+锂电双轮驱动，铅酸业务稳中有进，锂电业务开启高增，储能加速放量，根据2022 年年报数据小幅调整公司2023-2025年归母净利润预测至22.69/26.83/30.21 亿元，对应EPS 预测为2.33/2.76/3.11元（原预测为：2023-2024 年为2.48/2.97 元，2025 年为新增预测），现价对应 15/13/11 倍PE。公司铅酸业务筑底回升，锂电储能等新业务有望迎来产能释放开启二次增长。维持公司“买入”评级。