公司是国内铅蓄电池龙头，布局新产品拓宽业务范围。1986 年公司前身正式成立；2004 年公司开始锂离子电池研发；2019 年公司与法国帅福得集团在储能领域签署合作协议，2020 年以来与国电投、国家电网等在储能方面加深合作。公司主要产品涵盖铅蓄电池、锂电池及氢燃料电池等，应用于汽车、电动轻型车、储能等领域。2021 年公司在国内铅蓄电池领域市占率40.3%，稳居行业龙头。2022 年公司实现归母净利润19.0 亿元，同比+39%。

    　　铅蓄电池市场增长稳定，铅炭电池打开新应用场景。2021 年国内铅蓄电池产量为251.9GWh，同比+11%；应用场景包括汽车起动启停（45%）、电动轻型车（28%）等。需求来看，汽车起动启停和电动轻型车领域依托存量替换和新增需求，推动铅蓄电池销量增长稳定。近年来，铅炭电池凭借性价比高（售价0.3-0.4 元/Wh）、循环寿命好（3000 次以上）、高安全性等优点，渐渐成为重要的储能手段。供应来看，铅蓄电池生产环保要求高、尾部产能持续出清，天能股份等企业深入绑定头部二轮车等客户、份额稳固。

    　　铅蓄电池能够为公司贡献优质现金流。公司业务积淀时间长、渠道布局、产能规模行业领先，积极出海卡位获得竞争先机，出货量有望稳定增长。天能集团具有废旧铅电池回收产能，能够保障公司的大部分原材料供应。公司依托规模优势，铅蓄电池盈利能力有望相对稳定，进而贡献优质现金流。

    　　公司积极布局铅炭储能、锂电储能等业务，打造新的增长点。公司与华能、国网、大唐等开展战略合作，并与帅福得成立合资公司，积极参与全球储能市场。2022 年底公司锂电池建成产能约为7GWh，2023 年有望扩张至14GWh。

    　　铅炭电池方面，公司2020 年供应国内首座铅炭电网侧储能电站24MWh 电池、项目运行稳定，与太湖能谷签订三年内30GWh 铅炭电池供应协议。我们预计2023 年公司铅炭电池业务营收达到10 亿元以上，总营收中占比超2%。燃料电池方面，公司完成年产500 套燃料电池系统中试线，与吉利、南京金龙等深化合作。钠电池方面，公司成立全资子公司加快产业化进程。

    　　盈利预测与估值：公司为铅蓄行业龙头，积极拓展铅炭与锂电池业务，把握储能发展机遇。我们预计公司2023-2025 年归母净利润23.65/27.20/30.45亿元，同比+24/+15/+12%；每股收益为2.43/2.80/3.13 元，PE 为14/12/11倍。结合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理价值在36-41 元之间，相对于公司目前股价有5%-19%溢价空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；产能建设不及预期；储能行业需求不及预期；技术路线变动风险。