投资事件

    公司2022 年上半年实现营业总收入172.3 亿元，同比增长6%，实现归母净利润7.5 亿元，同比增长12%；实现扣非归母净利润5 亿元，同比增长14.4%。

    投资要点

    铅酸毛利率快速修复，上半年业绩符合预期

    2022 年上半年公司主营收入为156.5 亿元，同比增长10.7%，实现归母净利7.5亿元，同比增长12%。业绩增长主要系锂电收入翻倍及铅酸定价机制调整后毛利率快速修复。上半年公司整体毛利率为17%，同比下降0.3 个百分点，铅酸全成本定价后毛利率快速修复，上半年铅酸毛利率已修复到19.3%，同比提升1 个百分点。公司持续加大研发投入，上半年研发费用率达3.9%，同比提升0.3 个百分点。截止到2022 年上半年公司在手现金约89 亿。

    锂电储能快速放量，明年有望实现盈利

    2022 年上半年公司锂电收入8 亿元，同比增长87%。公司未来坚定发力锂电储能，2021/2022 年分别投资40/51.7 亿建设锂电产能10/15GWh，预计到2025 年达30GWh。1）其中储能2022-2024 年销量预计达0.8/4/7GWh。公司的储能业务国内外同时发力，国外户储由帅福得负责出货，国内重点发展工商业储能。2）电动两轮+3C 产品2022-2024 年销量预计为2.2/3/4GWh，随着原材料成本上涨压力缓解以及生产规模化，盈利有望快速修复。

    铅酸业务龙头优势显著，将持续贡献稳定业绩铅酸电池为公司传统主营业务，2022 年上半年实现营收148.6 亿元，同比增长8.4%，其中电动两轮/起动启停/铅炭储能/特种动力收入分别为142/2.5/0.8/3.2 亿元，同比增长7.2%/35.1%/762.8%/22.4%。由于具备低成本、宽温性等性能优势，我们认为长期来看铅酸材料在电动两轮、起动启停以及储能等领域的应用是无法替代的。公司为国内铅酸电池龙头且市占率超40%，该业务将持续为公司提供稳定业绩和现金流，支撑公司第二成长曲线的开拓。

    盈利预测与估值

    公司是铅酸电池龙头，铅酸业务盈利能力强贡献稳定业绩，2023 年锂电储能将快速放量贡献业绩弹性。维持此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为18.1、25.1、35.1 亿元，同比增长32.5%、38%、40%，对应EPS 分别为每股1.87、2.58、3.61 元，当前股价对应PE 为24、18、13 倍，维持“买入”评级

    风险提示：电动轻型车需求不及预期；新产能消化不达预期；新技术新产品开发风险；原材料价格大幅波动风险。