铅酸电池龙头企业，积极布局锂电池和储能

    公司主要产品为铅蓄电池和锂离子电池，广泛应用于电动两轮车、汽车、新能源车、3C 类电子产品。公司的铅蓄电池在全球市占率排名前三，国内排名第一，在国内电动轻型车铅蓄动力电池的市占率超40%。2021 年，公司实现营业收入387.2 亿元，同比增长10.3%，实现归母净利润13.7 亿元，同比下降39.9%，业绩下降主要系辅材价格大幅上涨，在原有调价机制下未能及时向下游传导。未来受益需求旺盛和原材料价格回调，业绩有望得到修复。2022 年一季度，公司实现营业收入85.2 亿元，同比增长17.3%，实现归母净利润4.4 亿元，同比增长6.4%。

    铅蓄电池千亿市场仍大有可为

    铅蓄电池相比锂电池安全性高且成本较低，仍占据电动两轮动力电池主导地位，随着电动两轮产销量和保有量的持续增长，铅蓄电池需求量稳步增长；此外，由于安全性和低温性能，铅蓄电池被广泛应用于汽车的起动启停。预计到2023 年国内电动两轮铅蓄电池市场空间将达到688 亿元，起动启停电池市场空间达到464 亿元，合计市场空间达1153 亿元。

    积极布局锂电，有望成为公司第二增长曲线

    2021 年公司加快锂电产能建设，投资40 亿建设锂电产能10GWh，2022 年投资51.7 亿元建设年产15GWh 储能及动力锂电池项目，主要生产储能及动力用磷酸铁锂电池。预计2025 年公司锂电产能将达到30GWh 左右。随着产能加快落地，锂电业务形成规模化效应后盈利能力将快速提升。公司积极布局储能电池业务，开发了多层次的储能产品和铅锂协同的系统性解决方案，覆盖发电侧、电网侧和用户侧。2021 年为法国帅福得实现储能产品交付，储能技术得到市场认可。

    盈利预测与估值

    公司是铅酸电池龙头，锂电储能将成为第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润为18.1、25.1、35.1 亿元，同比增长32.5%、38%、40%，对应EPS 分别为每股1.87、2.58、3.61 元，当前股价对应PE 为22、16、12 倍。2022年行业平均PE 为36 倍，我们给予公司2022 年PE 估值36 倍，目标市值652 亿元，对应当前市值有61%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    电动轻型车需求不及预期；新产能消化不达预期；新技术新产品开发风险；原材料价格大幅波动风险。