业绩总结：公司 2021年前三季度实现营业收入267.49亿元，同比增长6.33%；实现归母净利润10.66 亿元，同比下降27.28%；实现扣非归母净利润7.74 亿元，同比下降38.28%，EPS0.11 元。

    　　锂电池上游原材料供需偏紧，持续涨价，公司成本端压力较大。公司三季度销售毛利率为16.87%，同比下降3.58pct，主要源于引入锂电池业务后，该业务板块供应链体系尚未完善，受原材料价格波动影响较大，又恰逢近期正极材料及电解液等主材频繁涨价，致使公司整体毛利率同比下滑。预计未来随着上游公司快速扩产，供需格局将趋于平衡，坚信中长期公司毛利率会迎来回升。此外，公司费用控制能力优秀，一至三季度公司期间费用率为9.85%，较上半年下降0.4pct，规模效应初显，预期随着锂电池业务的放量，公司费用管理情况持续向好。

    　　铅酸电池基本盘稳固，行业集中度持续提升。2020 年，公司市占率已经超过45%，其铅酸电池行业龙头地位优势显著。疫情之下，外卖行业迅猛发展，而外卖小哥对于电动车电池的需求则呈现快速上升趋势，加上中低端客户（城市服务群体）在城市化进程中迅速增加，天能股份的基本盘业务铅酸电池，未来将保持稳定增长的速度。

    　　公司产业布局完整，新业务拐点值得期待。不光是铅酸电池，公司还积极布局锂离子电池和储能市场，其销售渠道遍布全国，锂离子电池方面，据公司公告，公司预计向下属子公司湖州新能源投资39.73 亿元，以实施湖州南太湖基地年产10GWh 锂电池项目。一期项目预计12 个月后投产，增加3GWh 产能。公司2020 年度净利润超过23 亿元，资金雄厚，再加上公司与帅福得（SAF）的合作，更是提升公司的全球化竞争实力。 储能方面，2021 年，储能行业政策频繁出台，新能源汽车行业发展到中局，迫切需要储能行业的介入，而天能是目前国内少数能为之提供能源解决方案的公司。

    　　盈利预测与投资建议。公司铅酸电池业绩将继续保持稳定增长，同时储能电池、氢燃料电池的布局优化公司产品结构，进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为5%。考虑公司前三季度毛利率下滑仍较大，我们持保守态度，将部分业务毛利率进行修正，静待公司业绩改善，下调评级至“持有”。

    　　风险提示：公司产能未能如期释放的风险；原材料价格波动的风险；新业务拓展不及预期的风险。