商业航天与星座组网提速东风，宇航电源系统价值量占比高

    　　2025 年，中国商业星座组网开始进入规模化部署阶段。多个重点星座完成关键组网节点，GW 星座全年完成16 组组网卫星发射，实现126颗组网卫星入轨；“千帆”星座全年3 批次发射完成54 颗组网卫星入轨，在轨组网卫星数量增至108 颗等，星座组网提速明显，催生卫星需求增长。电源系统作为卫星能源的“心脏”，是保障所有分系统的重要底座，其质量约占航天器的20%～30%，成本约占卫星平台的22%。

    　　长期来看，宇航电源系统因工况特殊性、任务复杂化等特点，将往高可靠性、高功率密度等方向升级进化，相关技术有望持续迭代。

    　　公司源于中电科十八所，深耕电能源领域数十载

    　　公司前身为蓝天电源，由中电科十八所在1992 年设立，长期为国防工业提供高质量、高水平的配套电源。公司目前从事电能源产品及系统的研发、生产、销售及服务，拥有发电、储能、控制和系统集成全套解决方案，涵盖宇航电源、特种电源、新能源应用及服务三大板块，电能产品覆盖深空到深海，其中宇航电源贡献主要收入，2025 年收入占比提升至66.2%。

    　　宇航电源国家队，保障国家重大航天工程并供货商业航天客户

    　　公司宇航电源产品包括单机、系统与砷化镓外延片等，在国内市场渗透率约50.5%。在国家航天任务方面，公司从“东方红一号”开始，已为神舟、天舟、空间站“天和”核心舱、“问天”/“梦天”实验舱、北斗导航、嫦娥系列等多个航天器提供电源产品保障，长期服务于航天科技集团等客户。商业航天方面，公司已组建商业航天团队，推进高性能、大规模、轻量化、低成本的星座电源产品体系，目前已合作中国卫星、中国东方红卫星、银河航天等客户，并已向上海格思航天等客户供货。

    　　投资建议：

    　　公司作为国产宇航电源龙头，有望充分受益于商业航天发展及星座组网提速带来的卫星能源需求放量。公司产品力出色，竞争格局良好，叠加产品升级迭代，以及规模效应逐步释放，我们认为公司将进入快速增长期。我们预计公司2026 年-2028 年的收入分别为40.15/49.56/61.81 亿元，归母净利润为4.52/6.76/9.24 亿元。首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

    　　风险提示：

    　　下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、商业化进度不及预期风险、技术路线调整风险。