2Q23 业绩低于我们预期

    　　瑞可达公布2023 年半年报。1H23 公司实现营业收入6.48 亿元，同比降低11.7%；实现归母净利润6666.64 万元，同比下降47.0%；实现扣非归母净利润6002.93 万元，同比下降47.0%。对应到2Q23 单季度，公司实现营业收入3.19 亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润2565.65 万元，同比下降63.4%；实现扣非归母净利润2230.77 万元，同比下降66.3%。业绩不及我们预期，分析如下：

    　　营业收入、毛利率同比下滑。我们认为换电连接器业务下滑或为主要原因。重卡方面，根据电动卡车观察数据，1H23 新能源重卡销量同比增长14%，慢于重卡大盘29%增速，电动化率有所下降；同时商用车换电市场处于去库存阶段。乘用车方面，蔚来2Q23 销量同比下滑6.1%，换电需求放缓。此外，主机厂的降价压力向上游传导，亦对公司毛利率产生影响，公司2Q23 毛利率为24.2%，同比下滑3.8 ppt。

    　　期间费用率显著提高。公司2Q23 期间费用率为17.4%，同比提升10.4ppt。我们认为受海外拓展、股权激励、研发投入加大等多方面综合影响。

    　　报告期内，公司于新加坡、美国、墨西哥设立子公司，使得各项费用均有提升。此外，公司1H23 研发人员同比增长37.6%，人员薪酬同比增长68.6%，在汽车、光伏、储能等方面加大研发投入。

    　　发展趋势

    　　电池连接系统迎新进展，发行可转债助力产业化。根据公司公告：5 月，公司获得某欧洲车企CCS 产品的定点通知并预计于2026 年开始量产，在生命周期前8 年或可实现收入30 亿元，业务取得积极进展。7 月，公司与江苏泰州港经济开发区签订《项目投资意向协议》，改造竞拍资产用于CCS、FPC、新能源高压线缆的研发。并于8 月公告拟发行可转债募资不超过9.6 亿元，达产后新增1440 万套的产能，助力电池连接系统产业化。我们认为，公司电池连接器产品处于早期发展阶段且已获得在手订单，未来有望成为公司重要的业绩增长点，此次募资扩产有望提升公司订单承接能力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司下游需求承压，我们分别下调2023 年、2024 年盈利预测29.1%、20.2%至2.14、3.23 亿元，当前股价分别对应2023 年、2024 年32.5、21.5倍P/E。我们基于SOTP 估值，综合考虑转增和战配对股本影响后，下修目标价（除权后）29%至46.20 元，对应2023、2024 年34.3、22.6 倍P/E，较当前股价仍有5%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新能源汽车销量不及预期，高压、高速连接器以及新品类销售不及预期。