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瑞可达(688800)机构评级研报股票分析报告

 
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瑞可达(688800)2022年年报及2023年一季报点评:海外突破超预期 业绩有望逐季改善

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-05-15  查股网机构评级研报

2022 年,公司实现收入16.3 亿元,同比+80.2%;实现归母净利润2.53 亿元,同比+121.9%。2023Q1,公司收入3.29 亿元,同比-9.2%;归母净利润0.41 亿元,同比-26.5%。公司2022 年业绩符合预期,毛利率持续提升。

    23Q1,受累于新能源车销量增速下降及车企降价,公司业绩短期承压。公司作为国内高压、换电、储能、高速连接器龙头,在手订单充沛,北美工厂加速布局,欧洲大客户定点超预期,国内份额提升+海外拓展加速有望推动公司全年业绩快速增长。给予目标价107 元,维持“买入”评级。

    2022 年业绩符合预期,毛利率持续提升,看好2023 年业绩逐季度改善。2022年,公司实现收入16.3 亿元,同比+80.2%;实现归母净利润2.53 亿元,同比+121.9%;实现扣非归母净利润2.35 亿元,同比+121.6%。公司2022 年毛利率27.1%,同比+2.6pcts;净利率15.6%,同比+3.0pcts。2023Q1,公司收入3.29 亿元,同比-9.2%;归母净利润0.41 亿元,同比-26.5%;扣非归母净利润0.38 万元,同比-19.8%;毛利率27.4%,同比+2.5pcts;净利率12.5%,同比-3pcts。公司2022 年业绩符合预期,毛利率持续提升,净利率明显改善。2022年,公司持续加大研发投入,公司先后成立成都研发中心和西安研发中心,研发技术人员增至292 人,研发投入0.88 亿元,同比+90.43%。2023Q1,受新能源车销量增速下降、新能源车降价等因素影响,公司收入与利润同比下滑,但毛利率明显提升。展望2023Q2-Q4,我们认为汽车消费淡季已过,新能源车产销同、环比有望持续修复。瑞可达作为国内高压、换电、储能、高速连接器龙头,有望持续受益国内份额提升和海外加速拓展,看好公司2023 年业绩持续稳健增长。

    新能源及储能市场高速增长,通信板块逐步改善。

    1)新能源汽车及储能市场:2022 年收入13.9 亿元,同比+101.81%,占收比86.37%;毛利率27.5%,同比+2.8pcts。公司新能源板块实现收入翻倍,毛利率明显提升,公司在新能源车及储能连接器领域优势凸显,公司有望维持高速增长。

    2)通信市场:2022 年收入1.55 亿元,同比+15.43%;毛利率19.7%,同比+4.9pcts。得益于2022 年国内5G 基站建设提速及公司海外通信业务扩张,公司通信市场收入有所改善。预计伴随数字经济发展及算力需求提升,公司通信业务收入将进一步增长。

    3)工业及其他市场:2022 年收入0.65 亿元,同比-5.34%;毛利率26.6%,同比-8.8pcts。

    高压连接器:推出第三代/第四代产品,产品质量与性价比进一步提升。公司高压连接器产品位居国内第一梯队,与T 公司、上汽、长安、问界、比亚迪等重点客户深入合作,公司份额持续提升并加速对新客户的导入。目前,公司高压连接器产品已经迭代到第三代和第四代,第三代高压连接器采用片式冲压工艺,在升温载流以及散热等方面都有进一步的优势;此外,第三代连接器凭借标准化、模块化、自动化的组装及生产和创新性的材料及工艺,有效降低生产成本。第四代高压连接器产品是超充大电流连接器,有望更多应用于更智能化、自动化充电设备上。看好公司新一代高压连接器产品快速导入,公司综合竞争力进一步提升。

    换电/储能/高速连接器:持续加大投入,长期空间广阔。1)换电连接器:公司换电连接器产品是蔚来汽车的主力供应商,公司是换电重卡连接器标准的制定者之一,相关产品在换电重卡领域份额领先。2)储能连接器:主要产品包括储能高压连接器、高压线束、电子母排、低压信号连接器、CCS、MSD 等;3)高速 连接器:公司高速连接器已完成全系列开发,包括Fakra、Mini Fakra、HSD、以太网VEH、Type C 等产品,目前产品尚处于市场开发和业务拓展阶段。展望未来,预计瑞可达将继续依托高压连接器、换电连接器、智能网联连接器、储能连接器、电子母排等产品体系,围绕通信、新能源及储能、轨道交通、医疗、机器人等领域不断积极进行市场拓展,从而实现高速增长。

    海外拓展:海外收入翻倍,北美工厂加速布局,欧洲大客户定点超预期。2022年,公司境外收入1.67 亿元,同比+129%,占收比约10%。境外业务毛利率31.8%,同比+13.9pcts。公司海外业务高速增长,毛利率显著提升。目前,公司已在新加坡设立了投资平台和国际总部,公司预计墨西哥工厂2023 年下半年投产,其业务涉及新能源汽车、零部件生产、储能产品。此外,公司公告拟在美国设立工厂,业务涉及连接器及组件、金属结构件、塑料零部件、光伏能源产品零部件等,首期投资900 万美元。2023 年5 月,公司收到欧洲某知名车企的项目定点通知,公司CCS 产品(Cell connection system 电芯连接系统)被客户成功定点,用于其电池连接器单元,该产品生命周期公司预计为1-15 年,生命周期前8 年公司预计可实现收入30 亿元人民币。根据客户需求计划,该项目将于2026 年开始量产。我们认为,公司海外拓展超预期,体现公司超高的研发效率、强大的执行力、在泛连接器领域领先的工艺能力。看好公司在北美和欧洲的加速拓展,预期公司未来国际市场占收比将超过30%。

    风险因素:国内5G 基站建设不及预期;射频连接器价格不及预期;新能源车渗透率不及预期;高压连接器价格不及预期;新能源车换电模式发展不及预期;通信和新能源车连接器行业竞争加剧风险;公司海外业务拓展不及预期。

    盈利预测、估值与评级:当前公司高压、换电、储能、高速连接器发展势头良好,在手订单充沛,海外工厂逐步筹建,持续深化与美国T 公司、蔚来、上汽、长安、比亚迪、宁德时代、华为等公司的合作。考虑到2023 年面临股权激励费用、在建工程转固导致折旧增加、新能源车降价压力等因素影响,我们预计公司2023-2024 年归母净利润为3.45 亿/5.07 亿元(原预测值为3.45 亿/5.11 亿元)。

    剔除2023 年约2300 万元股权激励费用的影响后,我们预期2023 年公司利润增速约45%。考虑到公司所处赛道的长期发展空间以及公司的综合竞争优势,我们认为公司PEG=1 具备合理性,给予公司2023 年35 倍PE,对应目标价107 元,维持“买入”评级。

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