业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布年报业绩：2022 年收入20.9 亿元，同比-10.2%；归母利润-5338万元，2021 年同期2.9 亿元；扣非归母净利润-1.1 亿元（非经损益主要为交易性金融资产公允价值变动损益）。全年亏损主要受股份支付费用（0.8亿元）、资产减值损失（0.8 亿元）的影响。业绩基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　终端需求疲软，研发投入高增，全年业绩承压。22 年芯片业务收入20.3 亿元，同比-10.6%；由于消费终端需求疲软，芯片销量36 亿颗，同比-16%，但受益于结构改善，平均单价0.56 元/颗，同比+6.5%；毛利率同比下降2.3ppt 至38.1%，主因成本上升以及部分产品型号价格下降；研发费用同比增长43.1%至6.0 亿元，研发人员达766 人，占总人数的65%。

    　　持续丰富产品线，提升工艺能力和产品质量。22 年公司调整产品口径为高性能数模混合芯片、电源芯片和信号链芯片，收入分别为11.3 亿元/7.3 亿元/1.7 亿元，同比分别-11.9%/-3.2%/-26.9%。截至22 年末产品总计1000余款，较21 年末增加约200 款；车规产品已导入比亚迪、现代、吉利、奇瑞、零跑和长安等客户。工艺方面，多款采用90nm BCD 产品进入量产阶段；公司积极布局车规和工规封装工艺，车规测试中心落户临港科技城。

    　　Q4 收入和库存开始改善，但盈利能力承压。Q4 收入4.2 亿元，同/环比-37.0%/+13.0%；归母净利润-1.1 亿元，亏损幅度环比扩大，一方面毛利率仅22.9%，同/环比-10.4ppt/-12.1ppt；另一方面存货高企导致的资产减值损失主要在Q4 计提（Q4/22 年为0.5 亿元/0.8 亿元）。值得乐观的是，公司营收开始企稳回增，存货水平开始改善，22 年底存货账面价值较三季度末下降5%至8.8 亿元，存货周转天数189.4 天，较三季度末略有下降。

    　　股权激励落地，公司成长趋势向好：公司于22 年12 月发布限制性股票激励计划，23 年2 月完成首次授予，授予价53.07 元/股，业绩考核以22 年营收为基数，23~26 年增速分别不低于20%/45%/75%/110%。我们看好公司中长期的成长性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持23/24 年盈利预测不变，归母净利润分别为2.04/3.78 亿元。当前股价对应26 年P/E 24 倍。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业需求有望边际回暖以及公司新产品进展顺利，上调目标价16.2%至135.83 元（我们基于26 年35 倍P/E，采用11%折现率折现至23 年），较当前股价有6.28%的涨幅。

    　　风险

    　　消费电子需求不及预期；汽车客户拓展不及预期。