公司披露2023 年三季报。公司前三季度实现收入9.4 亿元（YoY+45.1%），归母净利润-0.2 亿元（YoY+71.6%），毛利率61.4%（YoY+8.4pct），归母净利率-1.7%（YoY+7.1pct）。23Q3 单季收入3.4亿元（YoY+79.8%），归母净利润0.1 亿元（YoY+140.8%），毛利率63.9%（YoY+10.6pct），归母净利率2.6%（YoY+14.2pct）。

    收入端：线上高速增长、线下逐步恢复。（1）线上：根据天猫旗舰店宣传海报，N5mini 肩颈按摩器在抖音渠道率先突围，已打造为年度爆款，上市至今全网销量突破100 万台，并辐射带动公司传统线上渠道流量提升。根据久谦数据，23Q3 公司天猫、京东、抖音渠道销售额分别为1.4 亿元、0.8 亿元、0.9 亿元，同比+49%、+13%、+1096%，三渠道合计销售额同比+84%，其中抖音销售额占比已近1/3。预计公司三季度线上收入高速增长。（2）线下：直营店持续优化点位，店均收入逐月增长，同时公司积极推广加盟模式，有助于补强低线城市渠道布局。

    盈利端：抖音、线下直营有望盈利改善。抖音方面，公司23Q2 起加大投入力度使得费用较高，考虑公司毛利率优于同行，厘清抖音渠道玩法后有望逐步改善盈利。线下方面，根据财报披露，公司线下直营门店费率逐月降低、盈利比例逐月上升，开放加盟模式有助于缩减线下刚性费用，预计线下整体利润亦有改善。费率方面，23Q3 销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.3pct/-2.4pct/-0.5pct/-3.1pct。

    盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司实现归母净利润0.18、1.4、1.7 亿元，分别同比扭亏、+634%、+24%。参考可比公司估值及公司修复弹性&长期成长性，给予24 年PE 25x，对应合理价值39.46 元/股，给予“持有”评级。

    风险提示：新品竞争力弱化，市场竞争加剧，渠道拓展不顺利。