事件：公司2023 年前三季度实现收入9.42 亿元，同比+45.1%，归母净利润-0.16亿元，扣非后归母净利润-0.22 亿元；对应2023Q3 实现收入3.42 亿元，同比+79.81%，归母净利润0.09 亿元，同比扭亏，扣非后归母净利润0.07 亿元，同比扭亏。

    收入端：抖音渠道持续放量，多渠道深化“大单品”策略，营收增速亮眼。23Q3营业总收入3.42 亿元，同比+79.81%，连续两季度营收实现高速增长，预计主要系抖音渠道爆款放量，同时借助抖音渠道引流至其他电商平台和线下直营门店，进一步深化“大单品”策略，线上线下双管齐下，销售规模持续攀升。线上方面，根据久谦数据，公司Q3 线上销额达2.69 亿，同比+95%，分平台来看，Q3 天猫京东/ 抖音平台销额分别为0.87 亿元/0.85 亿元/0.97 亿元， 同比+32.71%/+32.55%/+1120.43%，在爆品N5 Mini 带动下，抖音渠道持续放量，Q3抖音线上占比约36%。线下方面，疫后线下客流恢复、抖音爆款引流，预计线下延续修复态势。公司积极探索高效拓展新区域和下沉市场的营销机会，在直营模式与加盟模式共同驱动下，未来公司有望延续快速增长。

    利润端：毛利率大幅提升、费用率收敛，盈利能力明显修复。23Q3 公司毛利率为63.86%，同比+10.59pct，环比+3.24%，毛利率大幅改善预计主要系渠道结构、产品结构变动，公司抖音渠道占比提升，高毛利新品带动整体毛利率提升。费用端来看，Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比-0.29pct/-2.43pct/-3.09pct/-0.49pct，合计-6.3pct，综合来看，Q3 销售净利率为2.63%，同比+14.23pct。

    Q3 销售商品收到现金4.03 亿元，同比+79.93%，与营收基本吻合，Q3 购买商品、接受劳务支付现金为1.70 亿元，同比+92.53%，预计系为旺季提前备货，Q3 经营活动产生的现金流量净额为0.09 亿元，同比-20.93%。前三季度应收账款与应收票据合计为0.64 亿元，收入占比6.79%，同比-3.56pct，存货1.45 亿元，收入占比15.44%，存货占比有所下降。

    投资建议：我们根据三季度业绩调整盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.20、1.04、1.60 亿元，同比分别+116.0%、+421.0%、+53.5%，对应2023-2025 年PE 分别为156x、30x、19x，维持“增持”评级。

    风险提示：新品表现不及预期，消费复苏不及预期，原材料价格大幅上涨。