3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 营业收入9.42 亿元，同比+45.10%；归母净利润-1633.1 万元，同比减亏；扣非后归母净利润-2176.2 万元，同比减亏。对应3Q23 收入3.42 亿元，同比+79.81%；归母净利润901.5 万元，同比扭亏；扣非后归母净利润743.8 万元，同比扭亏。由于抖音渠道费用投放较高，公司3Q23 业绩低于我们预期。

    　　抖音渠道持续高增：1）久谦数据显示，1Q23/2Q23/3Q23 按摩器材天猫及京东渠道零售额同比分别-17%/-2%/-1%，行业需求并未明显回暖；按摩器材在抖音渠道则呈现出较大增长潜力，3Q23 行业零售规模约为10-25 亿元，相较于去年同期有翻倍以上的增长（飞瓜数据）。2）久谦数据显示，3Q23 倍轻松品牌在天猫+京东+抖音渠道零售额同比+95%，其中天猫+京东/抖音渠道零售额同比分别+42%/ +176%，各渠道表现明显好于行业，尤其是抖音渠道，依旧是拉动公司整体收入快速增长的主要原因。3）从飞瓜统计的热销商品看，肩颈按摩仪N5 mini 依旧是公司最热门的单品之一。

    　　财务分析：1）3Q23 公司毛利率63.9%，同比+10.6ppt，环比+3.2ppt，主要来自高毛利新品的占比提升以及供应链降本。2）3Q23 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/-2.4/-3.1/-0.5ppt，费用率水平整体控制较好。

    　　由于公司加大对抖音渠道的布局，销售费用同比大幅提升，但随着效率和规模的提升，我们预计3Q23 抖音渠道盈利能力好转。3）综合影响下，3Q23公司归母净利率2.6%，同比+14.2ppt，实现扭亏。

    　　发展趋势

    　　公司收入明显提升，奠定自身在按摩小家电行业中的龙头地位，高费用投入的抖音渠道成为按摩小家电的重要渠道之一。公司抖音渠道ROI 目前仍处于爬升阶段，我们期待公司后续在该渠道盈利能力的提升以及其他热销单品的成功复制。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到渠道成本的增长，我们下调2023 年净利润40%至0.2 亿元，基本维持2024 年盈利预测不变。当前股价对应2024 年40.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，短期费用高投入导致盈利水平恢复不及预期，但公司处于盈亏平衡附近，业绩波动幅度较大，基于对热销单品的持续放量和新渠道盈利能力的提升，我们维持目标价39.20 元，对应2024 年43.5 倍市盈率，较当前股价上行空间8.3%。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；新品表现不及预期。