公司发布2023 年中报，实现营业收入5.99 亿元，同比+30.7%；实现归母净利润-0.25 亿元，同比减亏；实现扣非净利润-0.29 亿元，同比减亏。报告期内，公司“大单品”策略成效显著，爆款带动抖音渠道爆发性增长，高流量辐射提振全渠道收入。直营门店亏损收窄，省级服务商招商新业务模式稳步推进，复苏拐点渐近。

    　　营收强势反弹，利润拐点将至。23H1 公司实现营业收入5.99 亿元，同比+30.7%，归母净利润-0.25 亿元（去年同期-0.35 亿元）、扣非归母净利润-0.29 亿元（去年同期-0.38 亿元），同比减亏。对应23Q2 单季度营业收入3.71 亿元，同比+76.1%，归母净利润-0.24 亿元（去年同期-0.26 亿元），扣非归母净利润-0.27亿元（去年同期-0.29 亿元），亏损幅度收窄。报告期内，“大单品”策略成效显著，新品表现亮眼，抖音爆款N5 Mini 带动新渠道销售爆发性增长，同时直营店业绩复苏兑现，公司营收强势反弹，拐点渐行渐近。

    　　盈利能力大幅改善，销售费用投放加码。23H1，Neck5 Lite、N5 Mini，Scalp3系列等高毛利率新品收入占比高达57.4%，拉动产品结构优化，同时线下直营门店流量复苏带动销售结构升级，叠加原材料价格有利变动，公司盈利能力大幅改善，整体毛利率达到60.0%，同比+7.0pcts，单23Q2 毛利率达60.6%，同比+8.8pcts。公司23H1销售/管理/研发费率分别同比+5.8/-1.1/-2.2pcts，单23Q2销售/管理/研发费用率同比+4.1/-1.6/-3.2pcts，公司加码推广、广告宣传费等营销投放，并对抖音等新渠道进行战略性投入有助于深化消费者教育，提振全渠道经营表现。

    　　抖音爆发性增长，流量涌入辐射全渠道复苏。公司采取抖音渠道引入流量，其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略。N5 Mini 等爆款不仅实现抖音渠道的爆发增长，更通过流量外溢的方式为其他线上渠道和线下门店带来增长动能，助力全渠道放量。据公司公告，今年6.18 期间，公司在抖音按摩器的品类榜和单品榜均位列第一，成交订单、销售额同比均大幅增长，有效消化新品产能，提振全渠道业绩。“大单品”策略成效卓越，布局高流量线上渠道杠杆效应显现，公司下半年业绩有望加速改善。

    　　直营门店亏损收窄，省级零售服务商新模式启航。报告期内，公司持续调整线下门店结构，控制费用支出。通过导入快闪、中医工艺活动、速按摩、抖音本地生活、美团闪购等多种营销模式和节日主题活动，分享公司抖音渠道流量外溢收益，实现2-6 月线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏，客户粘性、到店率、复购率增长良好。

    　　公司近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟新业务模式，将通过省级零售服务商现有渠道，有效开发市场盲区，包括对二三级乃至下沉市场的渗透，提高倍轻松品牌认知率，以点带面实现品牌影响力辐射，发挥品牌与门店的协同作用，构建线下增长新动能。

    　　风险因素：抖音渠道营销投放偏高；门店经营恢复程度不及预期；原材料价格大幅波动；新品表现不及预期；加盟模式拓展不及预期。

    　　投资建议：抖音渠道对全渠道经营提振效果显著，直营门店业绩有望随消费复苏持续修复，公司销售费用投入效果初显，拐点渐晰。“互联网招商+省服务商”双轮驱动，新业务模式探索效果值得期待。考虑线下渠道复苏进度较缓、线上抖音费用投放成本仍偏高， 我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至0.39/1.23/1.56 元（原预测为1.18/1.59/1.99 元），现价对应2023/24/25 年PE分别为92/29/23 倍。