事项：

    公司发布2023 年半年报，23H1 公司实现营收6.0 亿元，同增30.7%；归母净利润-0.3 亿元，同增28.5%。单季度来看，23Q2 公司实现营收3.7 亿元，同增76.1%，归母净利润-0.2 亿元，同增8.0%。

    评论：

    收入规模快速增长，抖音爆款贡献增量。23H1 公司实现营收6.0 亿元，同比+30.7%，其中单Q2 收入3.7 亿元，同比+76.1%，增速表现亮眼，我们认为主要系爆款N5 mini 放量带动整体实现高增，上半年肩部按摩品类收入1.7 亿元，同比大幅增长221.8%。同时公司加大对抖音渠道投放亦贡献较大增量，根据久谦数据，23 年1-6 月倍轻松抖音渠道收入1.3 亿元，同比+371.5%实现爆发性增长。此外，23H1 公司核心品类眼部/颈部/头部/艾灸营收同比分别+2.4%/+5.5%/+9.5%/-4.7%，在消费需求偏弱背景下基本盘业务仍有稳增。线下渠道方面，公司直营门店店均收入逐月增长，但考虑到门店结构仍在调整（23H1 仅151 家，去年同期为174 家），我们判断当前线下销售依然疲软。伴随线下消费场景与出差旅出行客流恢复，公司后续销售有望进一步改善。

    毛利率提升明显，盈利能力已在修复。23H1 公司归母净利润-0.3 亿元，同比+28.5%，其中单Q2 归母净利润-0.2 亿元，同比+8.0%，业绩增速与收入端略有偏差，我们认为主要系抖音等新兴渠道费用投入偏大，导致其盈利能力相对欠佳。尽管在新品销售与直营店带动下23H1 公司毛利率同比+7.1pcts 至60.0%，但平台推广与宣传费用增多亦使得公司销售费用率同比+5.7pcts 至55.4%。同时管理/研发/财务费用为4.0%/4.4%/0.0%，同比分别-1.1pcts /-2.2pcts/-0.4pct，主因收入增长摊薄期间费用率外，还与研发人员未到岗致使薪酬减少，以及汇兑收益增厚有关。综合影响下23H1 公司净利率同比+3.6pcts至-4.1%，整体盈利持续减亏。

    短期压力充分释放，公司经营步入改善通道。倍轻松直营门店集中于交通枢纽与商场中心，过去受外部负面因素扰动较大，但年初至今伴随线下渠道恢复，短期压力得到充分释放，公司经营已步入改善通道。一方面公司积极寻求多渠道拓展，战略性投入布局抖音带动线上渠道实现较高增长（根据久谦数据，23H1 公司天猫+京东+抖音收入同比+40.2%）。另一方面直营持续调整门店结构，将重心转向人流量稳定，租金更低的商场店面，当前直营店利润已在减亏，叠加费用相对较低的加盟模式亦稳步推进，预计公司年内实现利润转正是大概率事件。我们认为短期仍需关注下半年消费恢复催化与直营店经营拐点，中长期看渠道与新品策略亦有望培育增长新引擎。当前公司极致压力期已过，且后续成长看点较足，期待未来盈利修复带来的业绩高弹性增长。

    投资建议：考虑到公司经营短期仍然承压，我们调整23/24/25 年EPS 预测为0.51/1.23/1.83 元（前值1.74/2.49/3.11 元），对应PE 为67/28/19 倍。参考DCF估值法，我们调整目标至45 元，对应23 年88 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：线下门店恢复不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。