23Q2 业绩低于预期。倍轻松2023H1 实现营收5.99 亿元，同比增长31%；实现归母净利润-0.25 亿元，亏损同比收窄29%；实现扣非后归母净利润-0.29 亿元，亏损同比收窄24%。其中，Q2 单季度公司实现营收3.71 亿元，同比增长76%；实现归母净利润-0.24亿元，亏损同比收窄8%；实现扣非后归母净利润-0.27 亿元，亏损同比收窄8%。公司23Q2业绩低于预期，预计主要系线下直营门店盈利能力修复不及预期、及线上新兴渠道费用投放较高所致。

    　　多渠道持续优化调整，新品、大单品带动收入高增长。直营渠道方面，公司对线下直营门店持续调整结构，控制费用支出，2023 年2 月至6 月，公司线下直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，门店盈利比例逐月上升，整体利润持续减亏。截至2023 年6 月30 日，公司线下直营门店缩减至151 家，较2022 年末缩减12 家。加盟商渠道方面，通过两年的准备工作积累了丰富的经验，公司近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，有望对二三级乃至下沉市场进行渗透开发，提高国内倍轻松品牌认知率。抖音渠道方面，公司加大投入力度，形成了抖音渠道引入流量，其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略，快速提升销售规模。包括Neck N5 Mini 肩颈按摩仪在内的多款新品在抖音渠道率先突围，为公司带来强劲的收入增长动能。2023 年上半年，公司新品收入占营业收入的比例达57.4%。

    　　销售费用率高增长，盈利能力承压。2023Q2 公司实现毛利率60.62%，同比大幅提升8.78个pcts，主要系公司实现降本增效、产品结构优化所致。期间费用方面，2023Q2 销售费用率达到58.50%，同比+4.12 个pcts，主要系新兴电商渠道推广、广告宣传费用增加所致。管理费用/财务费用率分别同比-1.58、-1.15 个pcts 至4.39%、-0.63%，最终录得净利率-6.17%，同比改善5.95 个pcts。

    　　下调盈利预测，维持“增持”投资评级。公司23H1 线下直营门店修复不及预期，线上新兴渠道费用投放较高，我们下调对于公司的盈利预测，预计2023-2025 年可实现归母净利润0.48、0.94、1.24 亿元（前值为1.19、1.61、1.98 亿元），同比分别转正、+96.8%、+32.5%，对应当前市盈率分别为63、32、24 倍。考虑到公司直营门店整体利润持续减亏，加盟商渠道建设持续推进，抖音渠道收入延续高增长，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；新品推出不及预期；销售费用率较高风险。