1H23 业绩低于我们预期

    公司公布1H23 业绩：收入5.99 亿元，同比+30.70%，相比1H21+10.23%；归母净利润-0.25 亿元，同比减亏。对应2Q23 收入3.71 亿元，同比+76.08%，相比1H21 +12.91%；归母净利润-0.24 亿元，同比减亏。

    公司抖音渠道快速放量，导致1H23 营收超我们预期；但ROI 偏低，导致1H23 业绩低于我们预期。

    新品成为抖音渠道明星大单品：1）公司2Q23 收入增速环比1Q23 提升显著，主要来自抖音渠道销售规模提升。飞瓜数据显示，公司抖音渠道按摩器材中份额由1H22 的5.3%提升至1H23 的16.0%。2）新品肩颈按摩器N5mini 在全渠道快速放量，尤其是抖音渠道。飞瓜数据显示，1H23 这款单品在抖音渠道销售额破亿，占抖音品牌总销售额的近九成。3）除了N5 mini外，1H23 公司推出的儿童智能护眼仪、冷热眼部按摩器、头皮按摩梳等新品同样有着优异表现，1H23 公司新品收入占总营业收入的比例为57.4%，推新成效显著。

    销售费用偏高：1）1H23 公司毛利率60.0%，同比+7.1ppt，主要是渠道结构变化，抖音直销毛利率较高。2）费用方面，1H23 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.8/-1.1/-2.2/-0.4ppt，销售费用率的提升主要来自抖音渠道流量成本偏高，其中1H23 推广+广告宣传费同比+143%。3）2Q23 受制于高费用抖音渠道影响，小家电行业普遍出现销售费用率提升影响盈利现象。公司爆款对高成本抖音渠道依赖偏多，导致盈利能力不及预期。

    发展趋势

    公司按摩小家电收入创下历史新高，成功维持了龙头的地位。但高成本的抖音内容电商成为按摩小家电重要的渠道之一，公司需要提升抖音渠道ROI以改善盈利。

    盈利预测与估值

    考虑到渠道成本的增长，我们下调2023/2024 年净利润54%/40%至0.40/0.77 亿元。当前股价对应2024 年38.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，短期费用高投入的影响导致盈利能力不及预期，但公司处于盈亏平衡附近，利润波动较大，基于对下半年控费和新品带来增量的预期，我们下调除权后目标价5%至39.20 元，对应2024 年43.6 倍市盈率，较当前股价上行空间14%。

    风险

    线下客流恢复不及预期风险；市场需求波动风险；新品表现不及预期风险。