核心观点：

    　　公司披露2023 年中报。公司上半年实现营业收入6.0 亿元（YoY+30.7%）；归母净利润-0.25 亿元，同比减亏。毛利率60.0%（YoY+7.1pct）。23Q2 收入3.7 亿元（YoY+76.1%）；归母净利润-0.24亿元，同比减亏，毛利率60.6%（YoY+8.8pct）。

    　　爆品推动23Q2 收入高增。上半年公司推出N5 Mini 肩颈按摩仪、See5K儿童智能护眼仪、Scalp 3 头皮按摩梳等新品，其中N5 Mini 肩颈按摩仪在电商全渠道实现放量，上半年全部新品占整体收入比重达57.4%。

    　　根据久谦数据，23Q1、23Q2 倍轻松抖音渠道分别实现销售额0.22 亿元、1.07 亿元，分别同比+34%、+877%，公司大力投入抖音渠道建设并实现较强引流作用。

    　　盈利端仍然承压，期待改善。23Q2 公司毛利率同环比均有改善，已修复至历史较高水平，业绩亏损主要源自线下直营门店以及新兴渠道拓展带来的刚性费用支出。截至23H1 公司共设有线下直营门店151 家（22H1、2022 年底分别174 家、163 家），公司持续优化调整门店数量及结构，线下直营门店实现持续减亏，预计线上占比以及经销占比将进一步提升。费用率方面，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+4.1pct/-1.6pct/-3.2pct/-1.2pct，销售费用率提升较多，主要来自推广费、广告宣传费，23H1 分别同比+132%、+215%。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司实现归母净利润0.8、1.3、2.0 亿元，分别同比扭亏、+72%、+46%。参考可比公司估值及公司修复弹性&长期成长性，给予23 年PE 40x，对应合理价值36.37 元/股，给予“持有”评级。

    　　风险提示：新品竞争力弱化，市场竞争加剧，渠道拓展不顺利。