事件描述

    　　倍轻松发布2023 年半年报：公司上半年实现营业收入5.99 亿元，同比+30.70%；实现归属股东净利润为亏损0.25 亿元，同比减亏0.10 亿元；扣非归属股东净利润亏损0.29 亿元，同比减亏0.09 亿元；其中二季度实现营业收入3.71 亿元，同比+76.08%；实现归属股东净利润为亏损0.24 亿元，同比减亏0.02 亿元；扣非归属股东净利润亏损0.27 亿元，同比减亏0.02 亿元。

    　　事件评论

    　　抖音爆品模式开启，线下收入逐步修复：Q2/H1 公司收入分别+76%/+31%，Q2 增速环比大幅提升。品类端，抖音主销产品N5Mini 于4 月开始迅速起量并热销至今，在此带动下，肩部产品收入H1 同比+222%至1.7 亿，占比29%，一跃成为第一大品类；另外表现较优的还有腰背部产品，收入+65%至0.6 亿，占比10%；传统核心品类眼部/颈部/艾灸收入则分别+2%/+5%/-5%，分别占比18%/20%/7%。渠道端，抖音爆品模式突破，带动电商快速增长，此外线下在同期低基数背景下也大幅修复；若对比21 年，H1 收入+10%，电商渠道预计增长30%以上；线下渠道预计仍下滑20%左右，尽管单店收入逐月爬坡，持续恢复，但门店数量减少，21/22/23 年6 月末，线下直营门店分别178/174/151 家。

    　　抖音盈利压力大，线下盈利仍在恢复期：Q2 归属净利润亏损0.24 亿，尽管期内收入大幅增长，规模有所恢复，但利润仍未转盈；究其原因，一方面在于，收入的主要增量来源之一是抖音渠道，而该渠道费用投入较高，尤其在产品起量增长的前期；且N5Mini 早期爆发增长超出预期，公司短期为满足需求，供应也牺牲了部分成本控制；另一方面，线下渠道单店收入逐步爬坡，当前尚在恢复期，仍未恢复盈利。Q2 毛利率60.62%，同比及环比分别+8.8、1.6pct，均有改善；但销售费用率高达58.50%，同比及环比分别+4.1、8.1pct；Q2 公司毛销差仅2.12%，进一步叠加管理、研发等其他费用支出，短期仍有亏损压力。

    　　收入已入佳境，利润尚待兑现：今年以来，倍轻松收入增长的核心驱动力之一——线下直营店均收入逐月修复，但由于门店数量减少，线下收入仍未恢复至21 年水平；考虑到店均收入已于Q2 末恢复至良性水平，预计后续不论增长还是盈利能力均将好转。值得强调的是，Q2 以来公司突破了抖音爆品模式，单品的大幅扩容是收入超预期增长的核心驱动，也为后续成长带来的新逻辑；即按摩小电需求人群面广阔，对应的产品创新方兴未艾，随着优质的、高性价比的产品持续推出，配合抖音高效营销，爆品销售的复制存在可能。盈利端，随着规模起量、生产及营销模式更为成熟，费用率下行带来利润增长只是时间问题。

    　　维持公司“买入”评级：Q2 倍轻松收入高增长，环比大幅提速，主要在于抖音爆品贡献，线下也在同期低基数背景下明显修复；尽管期内收入大幅增长，规模有所恢复，但利润仍未转盈；一方面在于收入增量来源——抖音渠道仍处于早期投入期，此外线下渠道期内收入尚在爬坡，仍未恢复盈利。展望后续，我们认为公司收入已入佳境，抖音爆品模式的复制存在可能，且线下单店收入逐月爬坡，已于Q2 末恢复良性水平；盈利层面，随着规模起量、生产及营销模式更为成熟，费用率下行带来利润增长只是时间问题。综合，预计23、24 年归属净利润分别为0.3、1.5 亿元，对应24 年估值20 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求恢复不及预期；2、原材料成本大幅上涨。