低基数下营收弹性增长，利润拐点渐近

    　　倍轻松发布半年报，2023 年H1 实现营收5.99 亿元（yoy+30.70%），归母净利-2535 万元（同比减亏1011 万元）。其中Q2 实现营收3.71 亿元（yoy+76.08%，qoq+62.79%），归母净利-2352 万元（同比减亏205 万元）。

    　　大单品策略收效明显，营收快速回暖，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.58、1.29、1.65 元（前值摊薄后2023-2025 年0.49、1.15、1.30 元）。

    　　截至2023 年8 月29 日，可比公司2024 年Wind 一致预期PE 均值为18倍，2023 年公司有望困境反转实现净利润的扭亏为盈，2024 年公司业绩弹性大，给予公司2024 年30 倍PE，目标价38.7 元（前值48 元），维持“增持”评级。

    　　“大单品”策略收效明显，叠加低基数效应Q2 营收弹性增长上半年公司在抖音渠道进行战略性投入，采取抖音渠道引入流量其他电商平台和线下直营门店分流驱动“大单品”的策略，快速提升销售规模，实现营业收入5.99 亿元，同比增长30.70%。此外，公司有序推进加盟渠道建设，近期与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约，正式开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式。在“大单品”策略和加盟渠道扩容的驱动下，我们看好下半年公司营收的边际改善弹性。

    　　产品推新效果显著，形成“流量-留量”闭环

    　　2023H1公司紧跟市场需求，加大产品创新，加快产品推新，并发布了N5 mini等系列新品。上半年新品收入占到营收的57.4%，并且新品有效的将抖音流量转化为销量，并辐射带动公司传统线上渠道及线下门店的流量提升。

    　　直营门店利润持续减亏，利润拐点渐近

    　　公司23H1 毛利率为60.02%，同比+7.06pct，主要系大单品毛利率高及成本红利所致；销售费用率为55.44%，同比+5.76pct；毛销差为4.58%，同比+1.30pct。从销售费用的构成来看，23H1 推广费增长明显，取代线下直营门店经营成本（主要指租金、人工）成为第一大费用项，我们认为这与公司在抖音渠道的战略性投入密切相关，并且未来一段时间内或仍将维持较高的费用投入水平。不过，抖音渠道费用投入的外溢效应显现，即逐步盘活线下门店。今年2 到6 月，公司直营门店店均收入逐月增长，费用率逐月降低，整体利润持续减亏。综上，我们认为下半年公司利润拐点临近预期增强。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新品不及预期风险。