2023 年8 月29 日，倍轻松发布2023 年半年报。

    　　倍轻松发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现营业收入6.0 亿元，同比增长30.7%，实现归母净利润-2535 万元，同比减亏，实现扣非归母净利润-2920 万元，同比减亏；其中单Q2 实现营业收入3.7 亿元，同比增长76.1%，实现归母净利润-2352 万元，同比小幅减亏。

    　　爆品拉动抖音平台高增，流量外溢提振传统渠道。上半年公司抖音渠道在N5Mini 肩颈按摩仪、N1 肩颈按摩仪、See 5K 护眼仪等爆品的带动下持续高增，据久谦数据统计，2023H1/ Q2 倍轻松品牌抖音渠道GMV 分别同比增长462%/ 1127%，并在M7 将增幅进一步扩大至1989%，抖音渠道爆发下，流量持续外溢向京东天猫传统渠道，2023H1/ Q2/ M7 公司天猫+京东+抖音渠道合计GMV 同比分别增长31%/ 88%/ 56%。我们预计下半年公司电商渠道爆款红利有望延续，考虑到天猫、京东等传统电商平台，以及抖音渠道货架电商模式盈利能力普遍好于抖音直播模式，线上渠道盈利能力有望改善。

    　　线下渠道持续减亏，加盟模式蓄势待发。1）直营门店，上半年公司持续向线下自营门店导入前期试点完成的“速按摩项目”，并通过“快闪”、“中医工艺活动”、“抖音本地生活”、“美团闪购”等多种营销模式持续向线下门店导流，2-6 月市场环境趋于稳定后有效实现线下门店店均收入和盈利能力的稳步恢复；2）加盟模式，公司上半年完成网点测试后，全面开展加盟商渠道建设工作，目前已完成山东、江苏两家省级零售服务商签约，并持续开展全国范围的招商活动，预期未来经销渠道的拓展有望帮助公司覆盖二三线及下沉渠道空白市场，同时借助社会资源有效降低经营波动风险。

    　　毛利率快速恢复，同比持续减亏。上半年公司毛利率同比提升7.0pct 至60.0%，单Q2 毛利率同比提升8.8pct 至60.6%，我们认为毛利率提升主要来源为：1）新品带动结构升级；2）线下渠道流量恢复带动销售结构升级。

    　　费用端，Q2 公司期间费用率为66.2%（YoY-1.8pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+4.1pct/ -1.6pct/ -3.2pct/ -1.1pct，受收入同比高增摊薄影响，公司管理&研发费用率同比显著优化；受汇兑增益同比增长178 万元等因素影响，公司财务费用率同比小幅优化；但推测受抖音等新渠道收入占比提升带来的投流费用增长以及宏观环境恢复后广告宣传费投入增加影响，公司销售费用率同比提升4pct。综合下来，公司上半年净利率同比恢复3.6pct 至-4.1pct，其中单Q2 净利率同比恢复5.9pct 至-6.2%。

    　　盈利预测及投资评级。考虑到目前按摩小家电行业整体需求仍承压，经销模式拓展仍需爬坡时间，我们下调公司2023-2025 年营业收入预期至分别13.5亿元、16.9 亿元及21.1 亿元，同比增长50%、25%及25%，下调归母净利润预期至分别0.3 亿元、0.7 亿元及1.2 亿元，对应PE 分别为108.0 倍、45.8倍及24.2 倍，下调至“增持”投资评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期、线下渠道恢复不及预期、加盟模式拓展不及预期。