倍轻松：二十余年深耕按摩小电，产品渠道全面焕新

    产品：爆品快速放量，拓品发掘成长空间

    　　爆品N5 Mini 直击目标人群痛点，高性价比助推放量。公司新品N5 Mini 颈部按摩仪于2023 年3 月上架抖音，实现爆发式增长。据蝉妈妈数据，抖音倍轻松旗舰店N5 Mini抖音月销量（2023.6.4-2023.7.4）超5 万台，远超同类竞品。我们认为，N5 Mini 成为爆款的主要原因在于肩颈一体、解放双手、轻巧便携以及中端定价精准定位白领人群需求，相较前代产品及同业竞品性价比较高，后续有望持续放量。

    　　加强品类创新及结构优化，拓宽用户群体。公司维持中高端品牌定位基础上，持续加强产品创新，2023 年，公司继续针对细分人群需求，推出颈部按摩器N5 系列迭代款及头皮按摩梳等多样化新品，后续预计持续创新，进一步拓展中医健康、运动健身等应用场景。同时，公司在抖音等新渠道以中端价位产品吸引入门级人群，后续产品矩阵持续完善、新渠道运营模式成熟、规模效应扩大后预计盈利有望改善。

    　　渠道：抖音放量，线下修复，渠道结构逐步优化爆品带动线上放量，抖音布局加码，提高品牌声量。2023 年3 月起，公司加强抖音渠道投放，在爆品N5 Mini 带动下，倍轻松抖音快速放量。据蝉妈妈数据，23Q2 倍轻松抖音销售额1.7 亿元，同比增长近10 倍。抖音渠道增长有望为公司电商渠道持续放量线下客流恢复，门店结构及点位优化，驱动后续增量拓展。2023 年初以来，线下客流逐步回升。公司重新调整门店布局体系，大力拓展直营门店，同时正式开放加盟机制，扩张门店布局。未来线下点位侧重流量更加稳定的购物中心等，预计单店收入平稳恢复，此外，公司大力拓展积分礼品等高利润的B 端渠道亦收获一定成效，结合规模效应及产品结构优化，共同推动线下盈利改善。

    　　激励机制加深利益绑定，高业绩目标彰显信心。2023 年5 月，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票总计122.78 万股，占总股本的1.99%。

    　　授予对象不超过165 名，包含公司董事、高级管理人员、核心技术人员以及公司（含子公司）其他核心员工（不含独董和监事），激励范围较广。本次激励计划分为两个归属期及三级考核目标，兼顾计划的可实现性与激励性质，凝聚人心，彰显公司信心。

    　　投资建议：公司深耕按摩小家电行业，产品力及品牌力积淀深厚，疫情后战略调整，爆品及新渠道放量带动线上提速，线下门店数量扩张及结构优化助力修复，股权激励彰显业绩信心，营收及业绩有望持续改善。我们预计2023-2025 年EPS 为1.14/1.48/1.83元，7 月26 日收盘价对应动态PE 分别为33.9x/26.1x/21.1x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期，疫情出现反复，行业竞争加剧。