公司推出股权激励计划方案，拟以27.4 元/股授予公司高管及核心骨干165 人共计122.8 万限制性股票，占公司股本总额的1.99%。指引目标以2023-2024年为考核年度，若23 年营收达15.5/14.3/13.1 亿元，归母净利润达1.2/1.1/0.9亿元可归属100%/75%/50%；若24 年营收/归母净利润分别同增35%/25%/15%可归属100%/75%/50%。我们作点评如下：

    　　评论：

    　　再推股权激励计划，公司活力加速释放。公司计划拟以27.4 元/股对165 名高管及核心员工进行激励，其中董监高4 人可认购总授予量的16.2%（19.8 万股），其余94.3 万股覆盖不超过161 名其他核心员工，本次激励对象覆盖面较以往更广（22 年激励人数149 人），有利于调动员工积极性与高管忠诚度，同时另将8.7 万股作为预留份额旨在吸引和留住优秀人才，充分保障公司长期竞争力。

    　　我们认为本次激励有望加强现有核心团队绑定，进一步激发公司内部活力从而提高整体经营效率。

    　　考核目标锁定增长下限，助力公司高质发展。本次激励计划考核以2023-2024年为考核年度， 若23 年营收达到15.5/14.3/13.1 亿元（ 同比分别+72.7%/+59.4%/+46.1%）， 归母净利润达到1.2/1.1/0.9 亿元， 则可归属100%/75%/50%；若24 年营收/归母净利润分别同增35%/25%/15%（对应收入为20.9/17.9/15.1 亿元，归母净利润为1.6/1.4/1.1 亿），则可归属100%/75%/50%。

    　　激励目标相较前次计划略有下调（前值23-24 年收入20.1/26.1 亿元，归母净利润1.6/2.0 亿元），我们认为主要系当前终端消费需求较为疲软，公司线下直营门店经营尚未完全恢复，宏观经济承压背景下本次激励计划设定合理，助力公司实现长期发展目标。

    　　收入拐点初现，看好后续经营弹性。4 月以来公司线上收入同比大幅回正，根据久谦数据，4 月倍轻松天猫/京东收入同比+37.2%/+36.2%，抖音渠道销额3350 万元（同比+641.9%）。其中大单品N5 mini 在前作基础上更加轻携，能同时覆盖肩颈部按摩，且售价仅499 元契合当前消费偏弱趋势迅速成为爆款（久谦数据显示4 月线上销量超过5 万），预期后续仍有千元以下新品推出，爆款策略引领下放量可能性较大。伴随近期出行客流逐步恢复，公司积极开拓费用更低的加盟经销模式，盈利能力或迎来持续性修复，同时抖音渠道亦为营收贡献较大增量，我们认为公司经营低谷已过，后续营收业绩均有望展现较大的复苏弹性。

    　　投资建议：股权激励方案助力公司高质发展，伴随线下消费场景恢复，公司盈利能力有望迎来持续性修复。我们上调23/24/25 年EPS 预测为1.74/2.49/3.11元（前值1.40/2.00/2.50 元），对应PE 为33/23/18 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至65 元，对应23 年37 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：线下门店恢复不及预期，新品研发不及预期，行业竞争加剧。