事件

    公司发布2022 年度报告暨2023 年一季度报告，2022 年公司实现营业收入8.96 亿元，同比下滑25%，实现归母净利润-1.24 亿元，同比下滑235%，实现扣非归母净利润-1.31 亿元，同比下滑271%。

    公司拟以资本公积向全体股东每10 股转增4 股，不派发现金红利，不送红股。

    23Q1 公司实现营业收入8.96 亿元，同比下滑8%，实现归母净利润-182 万元，实现扣非归母净利润-268 万元，同比大幅减亏。

    核心观点

    黎明已至，静待修复。截至2022 年底，公司线下直营门店数量为163 家，线下经销门店数量为30 家，主要分布于机场、高铁站等核心交通枢纽以及高端购物中心，交通枢纽人流量回暖态势良好，23Q1 北京、上海、白云、深圳机场旅客吞吐量同比分别增长135%/244%/62%/166%,均有大幅增长。随着人们出行恢复，线下购物中心、交通枢纽等消费场景人流复苏，公司线下营收有望逐步回暖。

    盈利能力大幅改善。23Q1 公司销售毛利率为59.05%，同比+5.13个pct，环比+17.74 个pct；销售净利率为-0.8%，同比+3.22 个pct，环比+26.30 个pct。公司盈利能力同比、环比均有大幅改善，费用端来看， 23Q1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发/ 财务费用率分别为50.45%/3.35%/5.34%/0.97%，同比分别+4.77/-1.03/-0.86/+0.64 个pct。公司加大线上抖音、小红书等新兴渠道建设，进一步扩大市场知名度和品牌影响力，销售费用同比提升。

    给予“增持”评级。我们看好公司线下门店经营快速修复，线上渠道持续拓张，预计2023-2025 年公司营业收入分别为15/19/22 亿元，同比分别增长73%/20%/20%，归母净利润分别为0.96/1.17/1.46亿元， 同比分别增长177%/22%/25% ， 摊薄每股收益分别为1.55/1.90/2.36 元，对应PE 分别为31/25/20 倍。

    风险提示

    线下门店经营恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险。