事件：公司发布2022 年年度报告及2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入8.96 亿元，同比-24.69%；实现归母净利润-1.24 亿元，同比-235.46%。2023Q1 实现营业收入2.28 亿元，同比-7.93%；实现归母净利润-182.35 万元，同比减亏。

    点评：

    2022 全年经营承压，2023Q1 收入降幅收窄。单季来看，2022Q4/2023Q1公司收入为2.47/2.28 亿元，同比分别-34.39%/-7.93%，归母净利润为-6690.28/-182.35 万元，同比分别-358.48%/+81.56%，2023 年以来宏观环境向好带动下，公司收入降幅环比有明显收窄，亏损幅度环比大幅减少。

    分品类看，2022 年公司智能便携按摩器产品中颈部/眼部/艾灸/头皮/头部按摩仪产品收入分别为2.39/1.93/0.74/0.64/0.47 亿元，同比分别-22.98%/-35.69%/+23.45%/-47.15%/-48.84%，其中艾灸类产品依托“中医+科技”理念增长较优。分渠道看，2022 年公司线上/线下收入规模同比分别-12.47%/-40.15%，年内公司线下交通枢纽门店受疫情影响较大，预计后续伴随国内消费环境复苏，公司线下门店经营表现有望逐季回暖。

    受益于线下客流恢复及公司渠道布局调整，2023Q1 盈利能力有所提升。

    2022 年公司毛利率同比-6.91pct 至49.82%，毛利率下滑主要系年内毛利率较高的直营渠道占比下降。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+13.09pct/+1.50pct/+2.43pct/-0.58pct 至53.84%/4.93%/6.40%/0.01%，年内线下直营门店租金及员工薪酬支出较为刚性致使销售费用率有所增加。综合影响下，2022 年公司利润端亏损。2023Q1 公司毛利率为59.05%（同比+5.13pct，环比+17.74pct），净利率为-0.80%（同比+3.22pct，环比+26.30pct），年初以来宏观环境好转，伴随公司对线下渠道布局调整成效逐步显现，公司利润率同环比均有所回升。预计后续随线下客流恢复，公司盈利能力有望持续提升。

    投资建议：渠道布局逐步完善，预计伴随消费环境复苏，公司盈利能力有望好转，维持“增持”评级。我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.70/1.04/1.31 亿元（原2023-2024 年归母净利润预测值分别为1.00/1.39 亿元），对应当前市值PE 分别为42/28/23倍，维持“增持”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，地缘政治因素，原料价格波动等。