2023Q1 收入跌幅环比收窄，2022Q2 有望迎来拐点，维持“买入”评级不变

    2022 年营收9.0 亿元（-24.7%），归母净利润-1.2 亿元。疫情影响下业绩阶段承压。2022Q4 营收2.5 亿元（-34.4%），归母净利润-0.7 亿元。2023Q1 营收2.3 亿元（-7.9%），归母净利润-0.02 亿元。2023Q1 下跌幅度环比收窄，预计在618 大促拉动下收入端恢复增长。考虑到疫后预计将缓慢复苏，我们下调2023-2024 年、新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为0.8/1.1/1.3 亿元（2023-2024 年原值为1.1/1.4 亿元），对应EPS 为1.3/1.7/2.0 元，当前股价对应PE 为36.4/26.8/22.6 倍，便携按摩器成长空间较大，维持“买入”评级不变。

    　　2022 年公司线上市占率翻倍，新品热销占比较高2022 年线上收入为6.0 亿元（-12.5%），占比提升 9.3pcts，其中经销/平台入仓/直销收入分别+22.6%/-1.3%/-20.7%，占比分别+2.2/+5.1/+2.0pcts。公司线上渠道竞争优势显著，根据京东商智数据，2022 年，倍轻松品牌在京东平台的市占率为 19%，重点品类颈部按摩器，倍轻松市占率同比翻倍提升到14%；受疫情冲击影响，2022 年线下收入为2.6 亿元（-40.2%），其中经销/直销分别-53.8%/-33.6%；ODM 收入0.3 亿元（-48.5%），主系俄罗斯客户订单减少。2022 年颈部/眼部/肩部/腰背部/艾灸/头皮部收入分别-23.0%/-35.7%/+4.6%/+23.4%/+23.5%/-7.2%，7号经络枪、姜小竹 A2 智能艾灸盒等新品反响强烈，公司新品收入占比32.5%。

    　　2023Q1 毛销差拐点显现，看好线下渠道修复带动下持续提升2022 年毛利率49.8%（-6.9pcts），主系疫情影响下产品价格调整所致，其中线上经销/线上平台入仓/线上直销/线下经销/线下直销毛利率分别-1.5/-5.2/-5.4/-6.5/-16.5pcts。2022 年期间费用率65.2%（+16.4pcts），其中销售/管理/研发/财务费用率分别+13.1/+1.5/+2.4/-0.6pct，销售费率提升较多主系直营门店费用刚性。从毛销差来看，2022Q4 毛销差-20.2%（-33.9pcts）、2023Q1 毛销差8.6%（+0.4pct），重新恢复提升。看好疫后出行带动公司线下渠道复苏，公司毛销差有望持续修复。

    　　风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；线下渠道开拓不及预期。