事件：2022 年公司营业收入为8.96 亿元，同比下滑24.69%；归母净利润为-1.24 亿元，同比下滑235.46%；扣非归母净利润为-1.31 亿元，同比下滑270.85%。23Q1 公司营业收入为2.28 亿元，同比下滑7.93%；归母净利润为-0.02 亿元，同比减亏81.56%；扣非归母净利润为-0.03 亿元，同比减亏72.06%。

    　　疫情抑制需求，业绩短期承压：由于消费需求疲软，按摩器各类产品营业收入都有不同程度的下降， 其中眼部按摩器收入为1.93 亿元，同比下降35.69%；颈部按摩器收入为2.39 亿元，同比下降22.98%；头部按摩器收入为0.47 亿元，同比下降48.84%；头皮部按摩器收入为0.64 亿元，同比下降47.15%。艾灸产品收入为0.74 亿元，同比上升23.45%，主要源于中医产品市场趋热，消费者对中医产品的需求以及认可度提高。从销售渠道看，2022年线上渠道收入为5.98 亿元，同比下滑12.47%；线下营业收入为2.63 亿元，同比下滑40.15%；ODM 营业收入为0.34 亿元，同比下滑48.47%。

    　　费用支出较为刚性，利润明显下滑：2022 年毛利率为49.82%，同比减少6.91个百分点；净利率为-13.90%，同比下滑21.65 个百分点。费用率方面，2022年销售/管理/财务费用率分别为53.84%/4.93%/0.01%， 分别同比变化13.09/1.5/-0.58 个百分点。销售费用率和管理费用率大幅提升主要系门店租金和人员薪酬较为刚性，拖累利润表现。从23Q1 数据看，消费逐季复苏趋势下，利润端已出现显著好转。23Q1 毛利率为59.05%，同比上升5.13 个百分点；净利率为-0.80%，同比上升3.22 个百分点。

    　　投资建议：公司作为高端小型智能按摩器龙头，品类矩阵丰富。由于机场、高铁等线下渠道贡献主要增量，全年业绩短期承压。随着消费逐季复苏，线下客流持续回暖，公司业绩有望展现较强韧性。预计2023-2025 年实现归母净利润0.86、1.17 与1.61 亿元，对应当前股价的PE 为33、24 和17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期、技术迭代不及预期、汇率大幅波动风险、行业竞争加剧风险。