4Q22、1Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布2022 年全年及1Q23 业绩：1）2022 年公司收入8.96 亿元，同比-24.69%；归母净利润-1.24 亿元，同比转亏。2）对应4Q22 收入2.47亿元，同比-34.39%；归母净利润-6690 万元，同比转亏。3）1Q23 收入2.28 亿元，同比-7.93%；归母净利润-182 万元，同比亏损收窄。公司4Q22、1Q23 业绩符合市场预期。

    　　客流复苏，收入端迎来改善：1）2022 年公司线上收入同比-12%至5.98 亿元，其中以天猫为代表的线上直销收入同比-21%，主要原因是淘系平台流量下滑，以及直播带货业务的调整。2）2022 年线下渠道收入同比-40%至2.63 亿元，主要是疫情对公司线下店铺造成较大负面影响。2022 年末公司直营店铺数量163 家，同比2021 年末下降23 家。其中购物中心店铺数量基本持平，主要是交通枢纽门店减少。3）1Q23 公司收入同比下滑幅度明显缩窄，主要受益于疫情后线下客流恢复，消费趋势性回暖，我们估计公司线上、线下渠道下滑均有明显缩窄。

    　　财务分析：1）2022 年公司毛利率同比-6.9ppt 至49.8%，其中线上、线下渠道毛利率分别同比-5.7ppt、-11.7ppt，主要是价格带偏低产品占比提升，以及线下团购、企业直销等渠道占比增加所致。2）由于公司线下直营渠道销售费用较为刚性，2022 年收入下滑导致销售费用率明显提升；此外公司重视研发投入，2022 年研发费用同比+21%，费用率同比+2.4ppt。收入下滑、费用率提升，导致2022 年公司利润亏损。3）1Q23 随着年后线下消费恢复，高端产品占比提升，公司毛利率同比+5.1ppt 至59.1%。得益于此，公司利润大幅减亏，我们预计公司二季度有望恢复盈利。

    　　发展趋势

    　　渠道+产品驱动，看好未来增长潜力。1）2022 年受疫情影响，公司线下直营、经销门店总量均有所减少，2023 年公司计划直营、经销门店分别达到200 家、60 家，提升线下渠道覆盖能力。2）2022 年抖音渠道收入同比+61%，占收入比重持续提升，2023 年公司计划继续加大布局。飞瓜数据显示，2023 年3 月公司抖音渠道收入同比大幅增长。3）3 月以来公司发布多款新品，其中肩颈按摩器N5 mini 解决了传统肩颈按摩器需要手持的痛点，成为近期“明星单品”，彰显公司用户洞察及产品创新实力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年31.9 倍/21.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和57.32 元目标价，对应40.4倍2023 年市盈率和27.6 倍2024 年市盈率，较当前股价上行空间26.5%。

    　　风险

    　　线下客流恢复不及预期风险；市场需求波动风险。