事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入8.96 亿元，同比-24.69%；实现归母净利润-1.24 亿元，同比-235.46%。

    　　其中，2022Q4 单季营业收入为2.47 亿元，同比-34.39%；归母净利润为-0.67亿元，同比-358.48%。2023 年Q1 实现营业收入2.28 亿元，同比-7.93%；实现归母净利润-0.02 亿元，同比+81.56%。

    　　线下客流大幅下降叠加地缘冲突，公司收入端承压。受大环境及消费需求疲软影响，公司各品类及渠道营业收入均有不同程度下滑。1）分品类来看，2022 年公司颈部、眼部产品收入分别同比下降22.98%/35.69%，头部、头皮产品也同比下滑逾45%，但受益于中医产品市场趋热，艾灸产品收入同比增长23.45%。2）分渠道来看，公司线下门店主要分布于机场、高铁站等核心交通枢纽及高端购物中心，2022 年受大环境影响全国机场、铁路旅客吞吐量均大幅下滑，线下门店客流量应声下降，公司线下直销/经销收入分别同比下滑33.63%/53.77%；受益于线上分销客户拓新，线上经销收入同增22.61%，但线上直销/线上平台入仓分别同比下降20.74%/1.29%；受俄乌冲突影响，公司ODM 收入同比下降48.47%，其中俄罗斯大客户订单同比减少75.83%。

    　　直营门店与产品结构优化，23Q1 业绩有所回暖。毛利率：2022/22Q4/23Q1公司毛利率同比-6.92pct/-8.69pct/+5.13pct 至49.82%/41.31%/59.05%，2022 年公司为应对消费市场冲击开展各式营销让利活动致毛利率下滑；23Q1 受益于经济环境回暖，直营门店与产品结构优化，毛利率有所改善。

    　　费用率：22Q4/23Q1 公司销售费用率变动较大，分别为61.51%/50.45%，同比增加25.19pct/4.77pct，主要系公司线下渠道以直营门店为主，客流量大幅下降背景下租金及人力成本仍较刚性；此外公司大力开拓新媒体渠道，增加了相关渠道与推广费用。净利率：综合来看，2022/22Q4/23Q1 公司净利率分别同比-21.64/-34.07/+3.22pct 至-13.90%/-27.10%/-0.80%。经营性现金流：23Q1 公司经营性现金流净额为-0.16 亿元，同比上升77.89%，主要系库存周转效率提升，支付供应商款项减少。

    　　盈利预测与投资建议。考虑公司23Q1 业绩承压，后续人流复苏尚需时间，我们预计2023-2025 年归母净利润分别为0.81/1.06/1.28 亿元，同增164.7%/31.9%/20.3%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、渠道开拓不及预期、地缘政治风险。