核心观点：

    　　公司披露2022 年年报。公司全年实现收入8.96 亿元（YoY-24.7%），归母净利润-1.24 亿元（YoY-235.5%），毛利率49.8%（YoY-6.9pct），归母净利率-13.9%（YoY-21.6pct）。其中22Q4 单季收入2.47 亿元（YoY-34.4%），归母净利润-0.67 亿元（YoY-358.5%），毛利率41.3%（YoY-8.7pct），归母净利率-27.1%（YoY-34.0pct）。

    　　分产品看，便携按摩器收入均下滑，艾灸系列逆势增长。2022 年公司眼部、颈部、头部、头皮、艾灸、其他产品收入分别同比-36%、-23%、-49%、-47%、+23%、-9%。

    　　分渠道看，线下渠道压力较大。2022 年公司线上渠道收入同比-13%，其中线上直销、线上经销、电商平台入仓收入分别同比-21%、+23%、-1%；线下渠道收入同比-40%，其中线下直销、线下经销收入分别同比-34%、-54%；ODM 业务收入同比-48%。截至2022 年底，公司线下直营门店数量163 家（同比减少23 家），线下经销门店数量30 家。

    　　公司披露2023 年一季报。23Q1 实现收入2.28 亿元（YoY-7.9%），归母净利润-0.02 亿元（YoY+81.6%），毛利率59.1%（YoY+5.1pct），归母净利率-0.8%（YoY+3.2pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.8pct/-1.0pct/+0.6pct/-0.9pct。根据魔镜数据，23Q1 淘系平台个护类目下倍轻松销售额同比+24%，且单月销售额增速分别同比-20%、+45%、+64%，呈逐月改善态势。预计公司线上渠道恢复良性增长，线下渠道在外部防控优化、内部主动优化的情况下亦有望逐步修复。

    　　盈利预测与投资建议：预计23-25 年公司净利润同比+170%、+32%、+30%。参考可比公司估值及公司修复弹性&长期成长性，给予23 年PE40x，对应合理价值56.71 元/股，给予“持有”评级。

    　　风险提示：新品竞争力弱化，市场竞争加剧，渠道拓展不顺利。