事件：倍轻松公布2022 年度业绩快报。公司2022 年实现收入9.0 亿元，YoY-24.3%；实现业绩-1.2 亿元，上年同期为0.9 亿元。经折算，公司2022Q4 单季度实现收入2.5 亿元，YoY-33.1%；实现业绩-0.6 亿元，上年同期为0.3 亿元。我们认为，受疫情反复和上年同期高基数影响，Q4 倍轻松经营表现短期承压。期待疫后线下消费复苏，公司收入有望展现增长弹性。

    Q4 单季度收入同比下降：Q4 倍轻松线上、线下收入同比均有所下降。分渠道来看：1）Q4 国内消费景气偏弱，且2021 年官宣代言人后，公司线上收入基数较高（2021Q4 线上收入YoY+59%），我们判断，Q4 倍轻松线上收入同比双位数下降。据魔镜数据，Q4 倍轻松天猫+京东零售额YoY-32%。2）Q4 国内疫情快速过峰影响线下客流，倍轻松线下门店经营持续承压，我们判断Q4 公司线下收入延续较大降幅。展望后续，疫情管控政策优化，线下客流持续恢复，公司线下门店收入有望展现较大弹性。

    Q4 单季度盈利能力同比有所下降：倍轻松Q4 业绩延续亏损，亏损幅度较Q3 有所扩大，主要因为：1）国内疫情快速过峰对线下客流和线上消费的短期影响较大，收入规模下降影响规模效应。

    2）截至2022 年底，公司线下直营门店超过160 家，相关租金以及员工薪酬支出较为刚性。3）公司持续开拓新媒体渠道，并加大研发投入，期间费用有所增加。展望后续，公司持续优化线下门店，降低固定费用，经营效率有望提升。线下消费复苏提升公司收入，规模效应有望助推盈利能力改善。

    投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着线下消费复苏，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2022~2024 年EPS 为-1.87/1.95/2.89 元；维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价68.22 元/股，相当于2023 年35 倍动态市盈率。

    风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复披露事项：安信证券股份有限公司另类投资子公司科创板跟投持有倍轻松（688793）770500 股, 持有该股票达到上市公司已发行股份1.25%，锁定期至2023 年07 月17 日。据倍轻松2022 年半年报，安信证券投资有限公司通过转融通方式出借所持限售股份478900 股。截至半年报期末其持有的限售股份余额为291600股。请投资者注意本研报发布存在的潜在利益冲突风险。