宏华数科发布年报，2025 年实现营收23.03 亿元（yoy+28.61%），归母净利5.28 亿元（yoy+27.48%），扣非净利4.82 亿元（yoy+23.00%）。其中Q4 实现营收6.71 亿元（yoy+27.61%，qoq+12.81%），归母净利1.41 亿元（yoy+34.62%，qoq+2.39%）。年内全球数码印花渗透率快速提升，同时公司数字印刷设备业务增长强劲，有望成为第二增长点，近期接连发布股权激励和回购方案，体现对于未来增长的信心。考虑到天津工厂投运带动墨水增长和数字印刷设备业务的快速增长，我们上调公司26~27 年盈利预测，上调目标价为92.04 元。看好宏华作为全球数码印花设备和耗材龙头的强竞争力以及未来第二成长曲线的潜力，上调评级至“买入”。

    　　SinglePass 带动设备收入增长，天津墨水产能已基本完成建设公司充分利用下游行业传统工艺向数码化转型的契机，积极开拓市场，25年数码印花设备/ 墨水/ 数字印刷设备/ 自动缝制设备分别实现收入11.4/6.2/2.3/1.6 亿元，分别同比+26%/+20%/+71%/+12%，其他业务收入1.26 亿，同比+82%，推测主要系喷头更换服务增长较快。其中数字印刷设备快速增长，已占到全部收入的10%，有望成为公司第二增长点。全年设备/墨水销量分别同比+1%/+30%，设备均价提升主要系大型SinglePass 机型占比提升，墨水销量约1.5 万吨，据年报公司天津智能化墨水生产基地已基本完成厂房建设，进入设备安装、调试阶段，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至 4-5 万吨， 后续增长可期。全年内外销分别同比+34%/+24%，国内数码印花普及速度整体快于海外。

    　　毛利率下降、净利率基本稳定，经营活动现金流有所改善全年毛利率/净利率分别为43.05%和23.99%，分别同比-1.9 和-0.2pct，国内设备和墨水毛利率同比有所下降、海外保持稳定。全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.06/-0.27/-1.55/+0.94pct，研发费用率下降主要系研发活动领用材料有所减少，财务费用率提升主要系全年汇兑损失影响约1 千万元。全年经营活动现金流净流入2.8 亿元，同比+70%，较24 年有所改善。

    　　发布股权激励和回购，体现未来增长信心

    　　公司同期发布回购方案，拟回购1~2 亿元公司股票用于未来股权激励，最高价不超过100 元/股，现价69.3 元/股。4 月初公司发布第二类限制性股票激励方案，业绩考核触发值为26 年完成收入27 亿元，26~27 累计收入65亿元，或26 年完成净利润6.3 亿元，26~27 年累计净利润15 亿元，目标值要求更高，为两年累计收入70 亿元或净利润16 亿元，整体体现出公司对于未来快速增长的信心。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到天津工厂投运带动墨水增长和数字印刷设备业务的快速增长，我们上调26-27 年归母净利润并新增28 年预测为6.39/8.37/10.35 亿元（较前值分别调整4.67%/14.68%/-，三年复合增速为25 %）。可比公司2026 年一致预测PE 约22 倍，考虑到全球数字印刷业务长期具备较好的成长性，给予公司26 年26 倍PE 估值，上调目标价为92.04 元（前值91.8 元，对应27倍26 年PE），上调至“买入”评级。

    　　风险提示：1）数码喷印渗透率提升不及预期；2）喷头供应依赖进口；3）收购公司整合进度不及预期。