公司1992年成立，最初聚焦纺织信息化 CAD/CAM 软件，2000 年国内首创纺织数码喷印设备，打破国外垄断，随后不断推出速度更快、精度更高、品类更丰富的机型。宏华坚持“设备先行、耗材跟进”的经营战略，2021 年上市后逐步实现墨水自制，2022 年数码印花设备、墨水收入分别占比51.7%、42.5%。在数码印花渗透率提升和自身份额增长下，公司2017-2022 年营业收入、归母净利润CAGR 分别为25.9%、35.0%。

    　　小单快反促进渗透率提升，数码印花成本下降推动直喷设备渗透奇点到来。数码印花技术是对传统印花技术的突破，我国纺织服装业在转型升级过程中摸索出了“小单快反”的柔性供应链模式，以SHEIN 为代表的公司将这一模式进行大规模和创新性落地，带动了数码印花尤其是转印设备的快速发展。未来随着数码印花技术不断创新、单位加工成本持续下降，直喷设备渗透率奇点有望到来。

    　　弱需求+小单补库下，数码设备吸引力彰显，传统客户转型数码意愿提升。

    　　在下游纺织业国内外需求偏弱，且海外渠道仍在去库、国内补库小单居多的情况下，行业整体开工率不足，数码设备此时相较传统圆网、平网印花设备更具吸引力，传统客户转型数码意愿提升。

    　　宏华数科的核心成长驱动力在于：1）数码印花渗透率提升大势所趋，且公司作为行业龙头，主动通过产品优化、价格调整、标杆项目打造等方式加速行业渗透率提升；2）公司凭借设备和墨水的产品和品牌竞争优势、国内外市场的渠道优势，实现份额进一步增长；3）实现喷印技术在印花以外领域的技术应用和产品推广，以及横纵向外延并购发展。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司营收分别为12.2/16.2/21.2 亿元，分别同比+36.2%/+33.0%/+30.7%,归母净利润分别为3.3/4.5/5.9 亿元，分别同比+35.0%/+36.6%/+32.2%，对应PE 分别为29.2X/21.4X/16.2X。

    　　公司具备较强成长性，估值水平低于可比公司均值，具备一定估值修复空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期