1-3Q23 业绩高于我们预期

    公司公布前三季度业绩：前三季度营收8.82 亿元（同比+26.6%），归属母公司净利润2.39 亿元（同比+28.4%），主要系本期公司积极开拓市场产销量增长以及合并范围增加所致。环比来看，单三季度营收3.23 亿元，环比+16.6%。我们点评如下：

    毛利率持续提升，费用管控良好。22 年以来，公司单季度毛利率持续同比提升，3Q23/1-3Q23 毛利率为48.8%/48.0%，同比+2.2/+1.8ppt，净利率为28.4%/27.1%，同比+1.4/+0.4ppt，主要源于规模化优势及垂直一体化研发。3Q 公司销售/管理/研发费用率同比+0.1/-1.7/+0.0ppt，费用管控良好。

    经营性现金流净额大幅增长。3Q23/1-3Q23 公司经营性现金流为0.87/1.60亿元，同比+562.86%/+171.78%，3Q 环比+1174.46%，主要由于公司三季度销售商品提供劳务收到的现金增幅较大。

    发展趋势

    募投项目正式投产，产能进一步提升。公司首次公开发行募投项目“年产2000 套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂”已正式投产。根据公司交流，随着募投项目的逐步建成投产，公司将建成面积约26 万平方米的智能化生产工厂，产能将扩大至5520 台。目前，公司正在天津筹建智能化墨水生产基地，正式建成投产后，墨水生产能力预计扩大至4-5 万吨。

    聚焦纺织数码印花工业应用，产品竞争优势不断凸显。公司基于丰富的行业经验，推行“设备先行，耗材跟进”的经营模式，不断提升数码喷印设备、耗材及配件的营收规模。1）设备端：通过对SinglePass 超高速工业喷印机、涂料等新产品的加速研发及市场导入，进一步探索数码染色细分市场核心技术研究。2）耗材端：天津晶丽数码科技有限公司不断进行技术提升和产能扩张，根据公司交流，23 年底天津晶丽墨水产能将由收购前的4000 吨扩充至2 万吨。我们认为，公司在墨水技术的应用发展上国产化进程有望进一步提高。

    盈利预测与估值

    由于公司数码喷印设备订单增长迅速，我们上调2023/2024 年营收预测9.4%/8.5%至12.3/16.5 亿元。考虑到公司费用率同比增长，我们维持2023/2024 年盈利预测3.3/4.4 亿元不变，当前股价对应2023/2024 年P/E为38/28x。由于公司三季度以来国内数码喷印设备需求明显恢复，带来行业估值修复；我们上调目标价12.2%至122.32 元，对应2023/2024 年P/E为45/34x，维持跑赢行业评级，对应涨幅空间为20%。

    风险

    行业需求恢复不及预期风险，新业务开展不及预期等。