公司是国内领先的训练数据专业提供商。海天瑞声成立于2005 年，主要从事训练数据研发设计、生产和销售业务，其训练数据应用于人工智能算法模型的开发训练，涵盖了智能语音、计算机视觉、自然语言等多个核心领域，服务于人机交互、智能驾驶、智慧城市等多种应用场景。目前公司客户累计数量已超500 家，覆盖了主要的大型科技公司（阿里、腾讯等）、人工智能企业（科大讯飞、海康威视等）和科研机构（中科院）等。2020 年公司营业收入为2.3 亿元，毛利率、净利率分别为67.70%和35.17%。

    AI 基础数据服务市场规模稳步提升，未来品牌数据服务商或占优。算法、算力和数据是人工智能产业链中技术发展的三大核心要素，训练数据是算法模型发展的基础。2019 年，我国AI 基础数据市场规模达到30.9 亿，预计2025 年将超过100 亿元，复合年增长率超过20%。在细分需求中，图像类数据需求占比近一半。中国AI 数据服务市场参与主体包括学术机构、政府等中立机构、需求方自建基础数据团队、基础数据服务商。2019 年，基础数据服务商中的数据供应商占据近半壁江山；以公司为代表的前5 大企业市场份额超过1/4。

    随着业务门槛的提升、客户需求多样化等情况，中小型数据供应商或面临经营困境，艾瑞数据显示，2019 年中小型数据供应商份额比预期值缩小了20.8%，这部分按7：3 让渡给品牌数据服务商和需求方自建数据团队。

    公司多年深耕基础数据服务行业，市场份额占优，技术实力和人才储备具备优势。公司是我国最早的基础数据服务公司之一，积累了丰富的行业经验，为下游客户提供高质量数据产品和定制服务，赢得了如阿里巴巴、腾讯、百度等众多大型优质客户的认可，目前在国内的市场份额位居行业前五，在品牌效益和业务能力方面均有较强的竞争优势。与可比公司对比中，公司营收等弱于Appen，但在训练数据覆盖的语种/方言覆盖能力、成品训练数据集储备数量等方面优于慧听科技、标贝科技。公司积极钻研核心技术，培养了优秀的行业人才，技术横跨基础研究、平台工具和训练数据生产等三大领域，成为公司提供相关产品和服务的重要支撑。

    募集资金助力公司发展。公司本次发行公司股份1070 万股，实际募集资金总额为3.95 亿元，主要用于自主研发数据产品扩建、一体化数据处理技术支撑平台升级、研发中心升级建设等项目，拓展公司训练数据产品覆盖的场景和领域，提升公司服务效率，增强核心竞争力。

    盈利预测、估值。我们预计公司2021-2023 年营业收入增速分别为8.1%、16.7%、20.6%，归母净利润增速分别为1.3%、19.2%、24.6%，预计EPS 分别为1.94、2.32、2.89 元。估值方面，公司可比公司有Appen、慧听科技、标贝科技等；其中，慧听科技、标贝科技均未上市，Appen 为澳洲上市公司。Appen2020 财年收入为6 亿澳元，净利润为5051 万澳元，8 月11 日市值为15.24 亿澳元，以此计算PE（2020）约为30 倍。公司目前收入体量与Appen 还有较大差距，但净利率远高于Appen。考虑到公司在AI 基础数据行业的技术与市场优势，我们给予公司2021 年30 倍PE，对应目标价约为58.2 元/股。

    风险提示：募投项目推进进程存在不确定性、行业竞争加剧。