事件：公司发布 2023年一季报，2023Q1实现营业收入7917万元，同比减少23.66%；实现归母净利润1638.63 万元，同比下降39.28%；实现扣非归母净利1440.78 万元，同比下降31.53%。

    　　点评：

    　　雾化合金粉末销售价格下降拖累公司业绩。公司羰基铁粉和软磁粉营收稳定，2023Q1 公司营业收入同比下降23.66%、环比下降5.51%至7917 万元主要系受宏观消费情况影响，雾化合金粉虽然销量增长，但下游产品从高端高价向低端低价转变造成其售价下降，进而销售收入同比下滑2307 万元。不过雾化合金粉末为“加工费”定价模式，公司整体毛利率同比提升1.35pct 至37.22%。另外受差旅等期间费用增加及政府补贴等非经常收益减少的因素影响，公司2023Q1 归母净利同比下降39.28%、环比下降16.35%至1638.63 万元，净利率同比下降6.04pct、环比下降2.72pct 至20.72%。

    　　羰基铁粉计划产能再扩张，降本工艺打开市场空间。公司拟计划在“创新工艺年产3000 吨羰基铁粉生产示范线项目”基础上追加投资累计建设“年产10 万吨金属软磁微纳粉体项目”，形成年产10 万吨金属软磁微纳粉体系列产品、25 万吨高价金属副产品的生产能力。项目以宁夏悦安为运营主体，分三期建设，公司计划今年三季度开工，项目总建设期为36 个月，公司预计2024-2029 年新增产能释放分别为0.05、0.25、1、1.7、3、4 万吨。该项目采用创新工艺——利用杂质含量更高的回收料、矿料等替代原有工艺的高纯铁料，在降低原料成本的同时富集高价金属副产品，另外项目选址为宁夏宁东产业园，当地的煤化工企业可提供高纯度低成本的一氧化碳。在原料成本和能源成本双降低的支撑下，公司有望在保持40%以上毛利率的前提下，将羰基铁粉售价降至2 万元/吨左右，公司预计完全达产后可实现年销售收入34.23 亿元，净利润约5.93 亿元。新增产能主要服务对价格较为敏感的中端下游领域，公司计划精密结构件和电子元器件两个领域的新产能消纳分配比例为1:1。

    　　针对替代型与新增型市场，公司募投项目产能有望有序消纳。公司羰基铁粉产品与其他铁基制粉工艺相比，存在粒度细、球形度好、纯度高的三大特点，若制成精密结构件，密度更高，机械性能更好；若制成元器件，在服务器、GPU、汽车电子电力等中高频应用场景，更为节能，更容易实现小型化、一体化。公司新增产能针对替代型和增量型需求，首先是有望替代电解铁粉（目前平均售价2 万元/吨，年市场空间15 万吨）、铸铁等传统材料，在工具类应用、结构件应用中有望实现约5.1 万吨/年的新增销量；其次，羰基铁粒度小，制成的电子元器件在中高频工作频率下损耗低、饱和磁感应强度高，因此有望在消费电子、汽车电子电力、高算力供电模块等中高频高功率应用场景中实现约5.6 万吨/年的新增销量。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司大余基地6000 吨羰基铁粉及4000吨雾化合金粉产能有序投放，以及公司未来在宁夏新建的10 万吨金属软磁微纳粉体产能有序建设，我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为1.36、1.87、2.48 亿元，EPS 分别为1.59、2.19、2.91 元/股，当前股价对应的PE 分别为27x、20x、15x，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：公司雾化合金粉项目与羰基铁粉项目建设不及预期；公司10 万吨羰基铁粉建设项目及下游客户拓展不及预期；下游电子元器件与精密零部件行业需求不及预期。