国内少数同时掌握羰基铁粉和雾化合金粉制备工艺，羰基铁粉是核心业务，为利润贡献主力军；雾化合金粉是扩充业务，支撑规模化发展。同时，2种基础粉体可深加工为软磁材料、MIM 喂料、吸波材料。技术端，掌握“高压循环合成羰基铁”、“常压热分解”、“高性能粉芯用超细羰基铁软磁”核心技术，产品全球领先，实现进口代替；成本端，两种粉体制备过程气体共享；产品端，2 种基础+3 种深加工粉体构建一站式需求，产线灵活切换；客户端，对接头部品牌，2 种基础粉下游高重合度利于产品间的借力开拓。

    基础性羰基铁粉厚雪长坡，泛用性雾化合金粉多点花开羰基铁粉：当前全球能规模生产下性能最优的铁粉，2016 年全球产能2.2万吨，技术及监管壁垒高筑，其应用场景涵盖汽车电子、服务器、吸波材料、高端结构件、金刚石工具、硬质合金、食品添加剂等。其深加工羰基铁软磁，制成小型化一体成型片式电感，兼具小型化、高频化、耐大电流、抗磁和环境干扰等优势，适用体积要求、性能要求、安全要求高，价格较不敏感的电子场景：汽车电子渗透率提升，替代绕线电感趋势显现。

    雾化合金粉：气/水雾化制备的金属或合金粉体，应用场景涵盖结构件如消费电子、汽车、MIM、3D 打印；功能件如智能手机、笔记本电脑、光储、新能源汽车、变频空调、UPS 等。结构应用中，MIM 工艺优势显现，摄像头支架+智能穿戴+折叠屏铰链渗透率提升，叠加消费电子景气度修复，拉动需求释放。电感应用中，消费电子需求稳定，光储新能源持续高增速。

    改扩建项目实现产能翻倍，军用吸波＆粉芯软磁打开成长空间公司募投及自有资金改扩建项目将新增羰基铁粉6000 吨+高性能金属或合金粉末4000 吨产能。羰基铁粉方面，1-30 微米细粉保持30-40%增速，30微米+粗粉存在广阔增量市场，军用吸波材料有望打开远期发展，公司扩产节奏满足下游增速。合金粉方面，2000 吨高性能粉芯用软磁材料有望开拓绕线电感的增量市场，实现公司电感应用领域从电子到电力的全覆盖。

    投资建议与盈利预测

    作为国内羰基铁粉龙头，核心技术+成本+客户优势显著，双轮粉体驱动打造立体式竞争力，同时军用吸波材料、复合软磁粉、粗粉有望打开新增成长空间。受益汽车电子景气度传导和产品渗透率提升，扩产项目年底释放新增产能，营收利润有望快速增长，预计公司2021-2023 年营收分别为4.06/5.35/6.76 亿元，归母净利润分别为0.90/1.14/1.51 亿元，2022 年目标价45.14-51.79 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，羰基铁粉在冶金零部件占比低的风险，客户集中度较高风险，政府补助不可持续的风险，存货减值的风险，中美贸易摩擦导致的经营风险