23 年营收与归母净利同比下滑

    　　公司23 年实现营收107.29 亿元，同比-40.31%，归母净利润-1.24 亿元，同比-108.36%，扣非归母净利润-1.81 亿元，同比-112.59%，符合业绩预告区间。考虑正极材料需求较弱且竞争加剧，我们下修出货量与毛利率假设，预计公司24-26 年归母净利润预测值为2.71/3.72/4.79 亿元（24-25 年前值12.99/15.96 亿元）。由于24 年公司磷酸铁锂产能爬坡，拖累盈利，25 年盈利有望修复，参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 19 倍，考虑公司海外布局领先，磷酸铁锂业务盈利弹性较大，给予公司25 年目标PE 31倍，对应目标价5.98 元（前值10.58 元），维持“增持”评级。

    　　4Q23 磷酸铁锂产能爬坡拖累业绩，1Q24 盈利能力同比提升公司4Q23 归母净利润-1.97 亿元，同比-152.32%，扣非归母净利润-2.05亿元，同比-156.44%，4Q23 公司实现毛/净利率分别为-0.04%/-8.32%，环比-5.54/-8.54pct。公司盈利能力下降，我们估计主要系原材料价格波动、以及磷酸铁锂业务产能爬坡拖累，以及计提资产减值1.13 亿元。公司1Q24归母净利润0.03 亿元，同比+243.45%，扣非归母净利润-0.09 亿元，同比减亏。1Q24 公司实现毛/净利率分别为8.40%/0.29%，环比+8.44/8.62pct。

    　　23 年期间费用率5.11%，同比+0.74pct，主要系公司可转债利息增加。

    　　23 年正极材料业务暂时承压，磷酸铁锂有望持续放量23 年正极材料销量6.2 万吨，同比-5.83%，主要系国内三元材料渗透率下降以及下游客户去库存导致需求减小；电池材料业务营收106.07 亿元，同比-40.77%，除因销售量下降以外，碳酸锂带动正极材料单价同比显著下降；电池材料毛利率4.05%，同比-10pct，主要系原材料价格大幅波动以及产能利用率下降。公司现有三元材料产能12 万吨，磷酸铁锂产能6 万吨，磷酸铁锂产能持续爬坡，预计出货量有望较快增长。

    　　新技术顺利推进，前瞻布局奠定基础

    　　公司前沿技术开发顺利，1）高功率高镍：高功率高镍NCA 材料在电动工具领域得到行业龙头客户认可，形成数百吨出货；2）单晶高镍：攻克9 系单晶、中高镍4.4V 高电压等关键技术难题，并通过客户验证；3）钠电正极：

    　　第一代层状产品实现吨级销售；4）超高镍三元：超高镍三元和xHEV 三元等重点产品均进入量产阶段。

    　　风险提示：下游新能源汽车销量不及预期；三元正极渗透率下降导致三元正极材料需求不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力不及预期。