事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营收48.90亿元，同比下降35.94%；实现归母净利润0.65亿元，同比下降91.49%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降95.80%；实现整体毛利率5.80%，较2022H1下降了11.47Pct。
事件点评：
受原材料价格大幅波动影响，公司2023H1 盈利能力承压。2023H1公司实现营收48.90 亿元，同比下降35.94%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比下降95.80%；实现整体毛利率5.80%，较2022H1 下降了11.47Pct。公司产品受上游原材料价格大幅波动影响，销售单价下降；受下游需求放缓影响，订单量不及预期，进而导致公司营收呈下降趋势。同时叠加正极材料行业产能供给持续增上与下游需求放缓导致的供需失衡的影响，公司议价能力被减弱，利润空间被侵蚀，造成公司盈利能力承压。
公司Q2 盈利能力较Q1 有所修复。公司2023Q2 实现营收29.55 亿元，同比下降30.30%，环比增长52.79%；实现归母净利润0.64 亿元，较2023Q1 增加了0.63 亿元；实现扣非归母净利润0.51 亿元，较2023Q1增加了0.72 亿元；销售毛利率为7.24%，较2023Q1 增加3.65Pct。主要是由于二季度市场需求较一季度有所回暖，且公司产能利用率相较一季度有所提升。
期间费用方面，公司财务费用率增加与研发费用率下降变动显著。
公司2023H1 财务费用率为0.14%，较2022H1 增加了0.21Pct；2023Q2财务费用率为0.27%，较2023Q1 增加了0.32Pct。主要是由于公司2022年10 月发行可转换公司债券，导致二季度融资费用增加。公司2023H1研发费用率为3.25%，较2022H1 下降了0.93Pct，一方面是由于去年市场行情持续向好导致去年公司研发投入较大；另一方面是由于今年上游原材料价格下降，公司研发材料投入减少。
公司产能扩张项目进展顺利，产业布局迈向多元化。公司有序推进年产4 万吨三元正极材料二期项目和年产6 万吨磷酸铁锂正极材料项目，预计年底全面建成投产。其中，磷酸铁锂正极材料预计三季度量产出货。到2023 年年底，公司将具备12 万吨/年三元正极材料产能、6 万吨/年磷酸铁锂正极材料产能以及3 万吨/年三元前驱体产能。此外，公司与福清市人民政府于2023 年5 月17 日签订《投资意向书》，公司拟投资100 亿元人民币在福清市建设三元正极材料（配套三元前驱体生产线）和磷酸铁锂正极材料项目，此举将进一步优化公司在三元和磷酸铁锂正极材料的多元化产品布局，叠加公司三元前驱体前向一体化布局的深化，公司产品盈利能力或将得到进一步修复和提升。
公司积极开拓海外市场，提高公司整体竞争力。公司与Axens 于3月签署合作备忘录，拟以技术、现金出资成立合资公司，或以提供技术支持的方式，与Axens 建立紧密的合作关系，根据欧洲客户需求，在法国建设三元前驱体和三元正极材料产能，推进中高镍三元正极材料及前驱体在欧洲量产。随着该项目的顺利推进，公司或将提升海外市场份额，并凭借海外市场产品的高盈利属性进一步保障和提升公司整体盈利能力。
公司核心技术研发进展顺利，在前驱体、高镍三元、磷酸铁锂、钠电正极材料的技术开发上均取得了进展。（1）前驱体：公司前驱体合成新工艺技术持续突破，自主研发关键核心设备前驱体反应釜进一步大型化应用，新一代高效浓缩系统产线推广，间断法工艺迭代升级，前驱体粒度分级技术行业内首创产业化应用，公司前驱体、正极一体化的产业链前端融合优势进一步得到巩固。（2）高镍三元：公司超高镍单晶正极材料实现百吨级出货，通过了大圆柱动力电池项目的审核；第二代高功率高镍NCA 稳定性得到改善，实现百吨级交付；高电压快充型中高镍三元材料进一步降本，开发迭代品，产线批次稳定性样品通过客户的评估；新款混合动力汽车电池用高功率三元材料，进入先行量产验证阶段。（3）磷酸铁锂正极材料：完成了批次稳定性验证和小批量试产，预计三季度进行批量出货。（4）钠离子电池正极材料：
钠电层状材料第一代产品开发基本定型，实现吨级销售。
投资建议：
我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2.31/11.59/14.95 亿元，EPS 分别为0.12/0.60/0.78 元， 当前股价对应PE 分别为80.77/16.11/12.49 倍。考虑到公司作为国内正极材料头部企业，产能扩张顺利，产品结构持续优化与海外市场开拓有望保障产品盈利能力，随着原材料价格趋于稳定，未来两年业绩有望显著改善，对其维持“买入”评级。
风险提示：
下游需求不及预期风险；上游原材料价格波动风险，产能建设和释放不及预期风险；市场竞争加剧风险；公司盈利能力不及预期风险。