长远锂科披露2023 年半年报，23Q2 经营环比好转。2023H1 公司实现营收48.9 亿，同比-36%；归母净利润0.6 亿，同比-91%；扣非归母净利润0.3 亿，同比-96%。其中Q2 实现营收29.6 亿，环比+53%；归母净利0.64 亿，环比+6744%；扣非归母净利润0.51 亿，环比扭亏。23Q2 公司综合毛利率7.2%，环比+3.7pct；净利率2.2%，环比+2.1pct。23Q1 由于下游处于去库阶段，公司销售低迷，产能利用率处于低位，盈利能力有所下滑。进入Q2，在部分动力项目放量的带动下，行业开工率有所回升，公司产能利用率亦有明显回复，23Q2业绩环比改善明显。

    锂盐价格波动叠加行业竞争加剧，公司业绩短期承压。2023H1，在新能源车补贴政策退出以及产业链高位库存压力下，下游三元需求偏弱。此外，在产能不断扩张的背景下，市场竞争愈加激烈。上半年，公司三元正极售价和订单量均有所减少。但从Q2 业绩来看，预计自6 月起公司出货水平已有所恢复。针对上半年原材料价格的大幅波动，公司先后与上游头部企业签订战略采购协议，增强供应灵活性，成本压力有望逐季缓解。展望下半年，随着原材料价格企稳缓降，以及下游需求回暖带动的销量提升，公司盈利能力有望得到修复。

    积极布局正极前瞻性技术，产品结构有望加速升级。新技术方面，1）动力三元：

    公司超高镍单晶正极材料实现百吨级出货，并通过了大圆柱动力电池项目的审核；第二代高功率高镍NCA 实现百吨级交付；高电压快充型中高镍三元材料进一步降本，产线批次稳定性样品通过客户评估。2）磷酸铁锂：已完成批次稳定性验证和小批量试产，取得部分主要客户的订单，预计Q3 量产出货。3）钠电正极：层状材料第一代产品开发基本定型，实现吨级销售；同时公司在普鲁士蓝、聚阴离子路线也均有研发布局。

    国际客户再下一城，公司海外布局加速。2023 年2 月，公司公告取得日本丰田旗下PPES 的定点通知，并预计在Q3 进行三元正极材料的量产出货。根据丰田最新的新能源车计划，其目标于2026 年推出10 款新纯电动车型，实现年产150万辆电动车，并要加强在长续航车型上的开发（采用高镍正极材料）。随着该定点项目的不断推进，未来公司海外出货规模有望进一步增长。此外，公司已与法国企业Axens 签订合作备忘录，拟以技术支持的方式，加速推进法国正极一体化产能的建设，进一步匹配欧洲终端客户需求，加速公司出海进程。

    盈利预测：由于今年三元正极行业竞争加剧，我们调整公司2023-2025 年归母净利润为3.7/7.9/14.7 亿元，同比增长-75.5%/117.2%/85.3%，对应PE 分别为51.2/23.6/12.7 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：原料价格波动超预期；下游市场需求不及预期；新产品开发不及预期。