公司2022 年实现净利润14.89 亿元，同比+113%；2023Q1 实现净利润0.01亿元，同比-99.7%。公司2022 年实现营收179.75 亿元，同比+163%；实现归母净利润14.89 亿元，同比+113%。公司2022 年毛利率为14.19%，同比-2.66pct。公司2023Q1 实现营收19.34 亿元，同比-43%，环比-63%；实现归母净利润0.01 亿元，同比-99.7%，环比-99.8%。公司2023Q1 毛利率为3.59%，同比-12.01pct，环比-6.79pct。

    　　受动力电池较弱需求影响，2023Q1 公司出货量下滑明显。公司2022 年正极业务营收179.09 亿元，同比+163%；正极销量为6.61 万吨，同比+46%。我们预计2022Q4 公司正极销量约为1.8 万吨以上，环比基本持平；2023Q1 正极销量为0.6-0.7 万吨，环比下滑63%左右。公司Q1 销量下滑主要系电动车传统淡季，国内车市需求疲软，大客户订单下滑所致。产能方面，公司三元现有产能超12 万吨，磷酸铁锂6 万吨项目已完成设备安装，正在进行量产前的相关调试工作。展望后续季度，伴随客户需求回暖以及磷酸铁锂的放量，公司2023 年正极销量有望突破9 万吨，同比增长超40%。

    　　原材料价格波动和较低的产能利用率致使公司盈利能力短期承压。2022 年公司正极材料吨净利约为2.25 万元，同比+0.7 万元。我们预计2022Q4 公司正极材料吨净利约为2.05 万元，环比+0.1 万元；2023Q1 公司正极材料吨净利约为0 万元，环比明显下滑。2023Q1 锂盐价格快速下跌，高价原料叠加较低的产能利用率致使公司盈利承压。展望后续季度，伴随原材料价格企稳以及客户需求回暖带动销量提升，公司盈利能力有望稳步修复。

    　　公司持续拓宽产品布局，打造新的业绩增长点。三元材料方面，公司三款动力型高电压中高镍三元材料进入产业化，实现大批量生产和销售；三元超高镍9 系材料实现百吨级销售。磷酸铁锂方面，公司动力型铁锂产品进入中试研究，工艺基本定型。钠电材料方面，公司钠电前驱体和正极材料进入吨级中试阶段，关键指标同比具有优势。

    　　风险提示：电动车销量不及预期；新产品开发不及预期；产能建设不及预期。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。基于新能源车销量增速放缓及正极加工费同比下行的变化，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为10.13/14.01/16.15 亿元（ 原预测2023-2024 年净利润为20.66/25.99 亿元），同比-32/+38/+15%，EPS 分别为0.53/0.73/0.84 元，当前PE 为21/15/13 倍。