长远锂科披露2022 年年度报告及2023 年一季报。2022 年，公司实现营收179.75亿元，同比+162.8%；归母净利14.89 亿元，同比+112.6%。2022Q4，公司实现营收52.80 亿元，同比+129.1%；归母净利3.76 亿元，同比+76.0%。2023Q1，公司实现营收19.34 亿元，同比-43.0%；归母净利0.01 亿元，同比-99.7%；扣非归母净利-0.21 亿元，同比-107.6%。由于Q1 下游处于去库阶段，因此公司销售数量较低，整体产能利用水平处于低位，从而使得盈利能力有所下降。2022 年公司毛利率14.19%，同比-2.66pcts；净利率8.29%，同比-1.95pcts。23Q1 公司毛利率3.59%，同比-12.01pcts；净利率0.05%，同比-8.91pcts。

    正极材料22 年量利齐升，23Q1 业绩承压。公司2022 年业绩再创历史新高，主要系下游市场需求旺盛带动公司产销两旺，其中正极材料销量6.61 万吨，同比+45.67%；产量6.08 万吨，同比+26.86%。当收入端仅考虑正极材料的情况下，公司22 年正极材料单位售价为27.18 亿元，同比+80.4%；单位毛利为3.86 万元/吨，同比+51.9%；单位归母净利为2.25 万元/吨，同比+45.8%。2023Q1 公司业绩短期承压，主要系下游需求疲软影响公司销量；此外，由于碳酸锂的下跌，库存减值亦拖累了部分公司业绩。

    2023 年产能逐步释放，预计铁锂正极出货2-3 万吨。产能端，公司三元正极材料共有麓谷（1 万吨）、铜官（3 万吨）和高新（8 万吨）三大基地，合计现有及在建产能约12 万吨，预计2023 年公司在建产能将逐渐爬坡和释放，规模优势将进一步凸显。当前，公司布局的6 万吨磷酸铁锂正极材料产能已部分于23Q1 投产，日产数十吨，预计将于Q2 开始批量出货，全年出货量有望达2-3 万吨。

    加快前驱体自供，多技术前瞻布局完善产品矩阵。公司当前加快一体化布局，2022年公司前驱体自供比例约50%，后续将通过技改及扩建方式进一步提高自供比例。

    此外，在废旧动力电池回收领域，公司已完成优先提锂技术开发，回收的碳酸锂达电池级标准。新技术方面，1）公司超高镍9 系材料目前完成从前驱体到正极材料的开发和产线验证，并实现百吨级批量生产和销售。2）公司今年将具备千吨以上钠电正极产线。3）固态电池正极产品已进入多家电池企业评估验证，并提供百公斤级产品产线试制。新技术多点开花有助于进一步巩固公司产品竞争力。

    盈利预测及估值：考虑到当前板块盈利较为承压，因此我们下调公司2023-2025 年归母净利润至10.9、15.6、20.8 亿元，同比增长-27.0%、43.6%、33.4%，对应PE分别为19.7、13.7、10.3 倍。未来随着新产能的逐步释放，以及新技术的持续推出，预计公司业绩将逐步兑现。因此维持“增持”评级。

    风险提示：原料价格波动超预期；下游市场需求不及预期；新产品开发不及预期。