下游需求旺盛带动出货量大增，量利齐升

    公司2021 年实现营收68.41 亿元，同比+240.25%；扣非归母净利6.82 亿元，同比+753.37%，主要受益于新能源汽车需求高增。2021 年公司三元正极材料出货量达到4.21 万吨，同比+159.71%，单吨净利预计在1.5~1.6 万元之间；2022 年初至今公司持续高增长，Q1 实现营收33.93 亿元，同比+179.31%；实现扣非归母净利2.77 亿元，同比+151.73%。公司2021 年实现毛利率16.85%，同比+2.38pct；2022 年Q1 实现毛利率15.60%，同比-1.81pct，环比+1.62pct，上游成本压力边际缓解。公司业绩增速维持高位，量利齐升。我们上调2022/2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到12.49（+0.15）/19.02（+1.82）/24.41 亿元，EPS 分别为0.65/0.99/1.27 元/股，当前股价对应市盈率分别为23.04/15.13/11.79 倍，维持“买入”评级。

    深耕国内优质客户把握市场增量，发挥成本控制优势增厚单吨盈利加深与国内一线电池厂合作：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等，通过深耕国内主流电池厂商客户，公司成功把握近年动力电池需求旺盛的市场增量，保持三元正极市场龙头地位。成本控制优势显著：（1）通过技术工艺创新的方式推动生产设备大型化实现规模降本；（2）依靠子公司金驰材料的三元前驱体核心技术及产能提升三元前驱体自供水平与议价能力，进一步增厚单吨盈利；（3）背靠五矿集团，保供能力稳定可靠。

    高速推动扩产满足订单需求，持续拓展业务扩大增长空间产能释放：2021 年底公司产能约8 万吨，2022 年公司高新基地二期有望全面建成投产，我们预计公司2022 年底正极材料产能可达到12 万吨，满产满销满足客户订单需求；高镍占比提升：加大高镍8 系材料的技术开发力度，已实现向比亚迪、宁德时代批量供货；拓宽主营业务：推进6 万吨磷酸铁锂新项目，或通过联合生产的方式降本，扩大增长空间。

    风险提示：全球新能源车销量不及预期、公司扩产进度不及预期、行业竞争加剧