事件概述。2022 年4 月26 日，公司发布2022 年一季度报告。公司2022Q1实现营收33.93 亿元,同增179.31%，环增47.20%；归母净利润为3.04 亿元，同增163.75%，环增42.23%；均位于此前业绩预告的中值附近，符合预期。扣非后归母净利润为2.77 亿元，环增33.00%；非经常损益为0.27 亿元，其中包含政府政策补助0.31 亿元；3 月底公司存货为23.54 亿元，相比21 年年底增长49%，主要原因系上游原材料涨价明显，采购支出与存货增加。

    　　成本控制能力优秀，单吨净利持续提升。公司2022Q1 实现毛利率15.60%，环比增加1.61pcts，实现净利率8.96%，环比下降0.31pct。公司此前吨成本、吨制造和人工费用等均处于行业最低水平。根据我们测算，公司21 年Q4 单吨净利约2 万/吨，22 年Q1 单吨净利约2 万/吨，环比基本持平。

    　　产能持续扩张，LFP、三元双线并进。2022 年4 月16 日，公司发布可转债募集说明书，公司拟募资32.5 亿元用于“车用锂电池正极材料扩产二期项目”

    　　和“6 万吨磷酸铁锂项目”，预计达产后可新增三元产能4 万吨，磷酸铁锂产能6万吨。公司21 年三元正极材料出货量4.2 万吨，同比增长159%，高新基地一期、麓谷、铜关三大基地21 年年底产能8 万吨。我们预计22 年Q1 出货量约1.5 万吨，全年满产满销出货量可达8 万吨，另外6 万吨LFP 产能稳步推进，2023年有望投产并贡献营收。

    　　研发投入增加，提前抢占新技术制高点。公司22 年Q1 研发投入1.36 亿元，同比增加144.91%，主要原因系公司部分研发项目进入开发关键阶段，增加了对相关产品的研发投入，影响研发支出同比增幅较大。公司持续推动新产品设计及工艺路线升级，加大对高镍材料的开发，积极储备xHEV 领域材料技，并预判未来技术发展路线，布局固态锂电池、钠离子电池等新一代电池材料领域。

    　　背靠五矿，前驱体自供紧跟扩产步伐。五矿集团是公司的实际控制人，为公司提供镍钴锂原材料、三元前驱体等资源支持。子公司金驰材料单月产能突破3千吨，预计22 年可实现产能3.5-4 万吨，全部用于自身连续化生产，金驰掌握前驱体生产核心技术，产能持续推进，未来自供比例有望进一步提升。

    　　投资建议：我们预计公司22-24 年实现归母净利润12.96、20.21、26.06亿元，同比增速为85%、56%和29%，当前股价对应PE 分别为21、13、10倍，考虑公司处于优质赛道，且一体化优势显著，成本控制明显优于行业平均水平，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期；产能扩张进度不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；大客户集中的风险。