1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入33.9 亿元，同比增长179.3%；归母净利润3.0亿元，同比增长163.7%，1Q22 业绩落于此前业绩预告中枢，符合预期。

    　　发展趋势

    　　收入：1Q22 公司产销两旺，全年出货持续高增。根据鑫椤锂电及我们预计，公司1Q22 出货量约为1.5 万吨，从出货结构来看，我们预计1Q22 期间公司6 系产品有望快速增长，较21 年以5 系为主的出货结构有所改变。

    　　此外我们预计公司21 年底三元名义产能达到8 万吨，随着正极二期4 万吨逐步投产，我们预计年底公司名义产能有望达到12 万吨，进而支撑全年出货量有望达到8 万吨左右；磷酸铁锂来看，我们预计23 年底产能有望达到6 万吨，二者共同全面支撑公司业绩成长。

    　　盈利：毛利率环比有所改善，费用控制平稳。1）单吨盈利：由于产销规模的增长以及出货结构的改善，公司单吨利润持续向上。根据鑫椤锂电数据及我们测算，若去掉外协代工部分，我们预计公司单吨净利润约为2 万元以上。2）毛利率及净利率：1Q22 公司毛利率环比上涨1.6ppt，同比下滑1.8ppt 至15.6%，净利率环比下滑0.3ppt，同比下滑0.5ppt 至9.0%。3）费用率：公司1Q22 期间销售、管理、研发费用率分别同比变化-0.2ppt、-0.8ppt、-0.8ppt，环比变化+0.2ppt、+0.5ppt、-0.2ppt 至0.2%、1.0%、4.8%，公司整体费用控制良好，期间费用率小幅改善。

    　　向前看，公司一向善于通过工艺、设计等来提升降本增效水平，我们认为随着公司对工艺条件的改善、对于原料加工水平的提升、设备大型化等，公司有望进一步压降生产成本，为单吨利润提升提供基础。因此我们持续看好公司在出货持续向上的过程中，单吨盈利提升所带来的业绩弹性。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年14.2 和19.4 亿元盈利预测不变，对应2022 年和2023 年18.8x 和13.8x 市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到板块近期估值中枢回落，我们下调目标价33%至20 元，对应2022 年和2023 年27.2x和19.9x 市盈率，对比当前股价仍有44.2%的上涨空间。

    　　风险

    　　下游需求波动风险，原材料价格波动风险，产能扩张不及预期风险。