业绩如期兑现，高增速有望持续

    公司21 年营业收入与盈利能力实现大幅增长，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润68.41/7.01/6.82 亿元，同增240%/538%/753%，业绩稳步兑现。考虑到下游需求旺盛，公司与主流客户合作关系深厚，产能快速扩张，有望提振公司出货量水平。考虑产品结构优化，预计单吨净利可维持高位，预计22-24 年EPS 为0.70/0.99/1.20 元（原预测22-23 年为0.72/1.04 元）。

    参考可比公司 22 年 Wind 一致预期下PE 均值31 倍， 给予公司 22 年目标PE36 倍，对应目标价25.20 元（前值25.92 元），维持“买入”评级。

    21 年营收与利润同比大增

    公司21 年营业收入与盈利能力实现大幅增长，实现营收/归母净利/扣非归母净利68.41/7.01/6.82 亿元，同增240%/538%/753%；其中21Q4 实现营收/归母净利23.05/2.14 亿元，同增146%/184%，环增37%/24%。21 年公司整体毛利率16.85%，同比+2.38 pcts；净利率10.24%，同比+4.78 pcts；期间费用率同比降低4.29 pcts 至5.31%，其中销售/管理/研发/财务费用率全部实现同比下降，幅度分别为0.29/3.07/0.89/0.03pcts。

    三元产销两旺，高镍批量出货支持单吨净利

    据公司年报， 21 年底已经建成三元正极材料产能8 万吨，相比20 年实现翻倍，全年出货量达到4.2 万吨，同比+160%。公司下游与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达等主流锂电池生产企业达成了长期深度的合作关系，保证了出货量的稳定增长。公司产品结构不断优化，我们预计8 系出货占比约40%，高镍批量出货给予单吨净利有力支撑；产能扩张下规模效应进一步增强，成本不断下降；同时原材料涨价给公司带来部分库存收益，我们测算 21 年单吨净利润达到1.6 万元，处于高位。

    产能快速扩张，22 年盈利有望高增

    考虑产线释放节奏，我们预计22 年底公司将新增4 万吨三元产能与6 万吨磷酸铁锂产能，预计三元/铁锂总产能为12/6 万吨。公司产能扩张稳步推进，参考现有产能释放节奏，我们预计25 年公司三元/铁锂/三元前驱体产能22/16/13 万吨以上。产能释放带动出货量高增，叠加公司下游客户需求旺盛，海外客户有望逐步放量，我们预计公司22 年全年出货约8 万吨。考虑高新基地产线效率与控本能力进一步增强，叠加公司产品结构持续优化/海外客户潜在提振，单吨净利有明显支撑，22 年公司有望实现量利齐升。

    风险提示：公司产能扩张不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨幅超预期。