事件概述。2022 年3 月29 日，公司发布2021 年年报，全年公司营收68.41亿元,同比增长240.25%，归母净利润为7.01 亿元，同比增长538.2%，扣非后净利润为6.82 亿元，同比增长753.4%。公司全年毛利率为16.9%，同比增长2.4pct，净利率为10.2%，同比增长4.7pct。期间费用率为5.3%，同比下降4.3pct。此前公司公布了22Q1 业绩预告，预计营收为33.5-34.5 亿元，同增175.77%-184.00%， 归母净利润为2.8-3.2 亿元， 同比增长143.00%到177.72%。

    21Q4 表现优异。营收和净利：公司2021Q4 营收23.05 亿元,同比增长145.70%，环比增长36.61%，归母净利润为2.14 亿元，同比增长183.7%，环比增长23.2%，扣非后净利润为2.09 亿元，环比增长23.4%。毛利率：2021Q4毛利率为13.98%，同比-0.96%，环比-3.55%。净利率：2021Q4 净利率为9.27%，同比1.24%，环比-1.01%。21Q4 公司期间费用率为3.8%，同比下降3.1pct，环比下降1.7pct，费用管控良好。

    LFP+三元产能快速增长，满足客户需求。公司21 年销量为4.2 万吨，同比增长159%。公司高新基地一期、麓谷、铜关共形成8 万吨三元正极产能，我们预计22 年将满产满销，同时6 万吨LFP 产能稳步推进，今年有望开始贡献营收，4 万吨高新基地二期产能也进展顺利。公司客户包括宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达和孚能科技，将充分受益于客户销量的增长。

    背靠五矿，一体化布局推进。公司是五矿集团正极新能源材料发展的平台公司，为二级单位，在镍钴锂资源、三元前驱体等方面集团能给公司支持，带来资源保障。子公司金驰材料拥有2 万吨前驱体产能，21 年产量达到2.9 万吨，全部自供，金驰具备NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等前驱体的量产能力，未来有进一步提升前驱体自供率的可能。

    公司成本控制能力领先。从产品单吨成本看，公司优于可比公司，在吨材料成本、吨制造和人工费用等方面均处于行业最低水平。公司新一代65 系高电压单晶降钴产品打破传统工艺，采用低成本粗颗粒锂源，在成本降低的同时产能大幅提升。低钴Ni83 单晶产品较第一代产品成本显著降低，吨级样品已通过宁德时代测试。

    投资建议：我们预计公司22-24 年实现归母净利润13.12、20.52、25.80亿元，同比增速为87%、57%和26%，当前股价对应PE 分别为28、18、14倍，考虑公司处于优质赛道，且一体化优势显著，成本控制明显优于行业平均水平，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期；产能扩张进度不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧；大客户集中的风险。