一体化三元正极公司，多元化布局产品

    公司专注于正极材料领域，拥有锂电多元材料及其前驱体的完整产品体系。

    我们认为三元企业在竞争中企稳的关键在于技术产能双重保证下与客户深度绑定；破局的关键在于一体化布局下保供并深度降本。长远锂科在企稳与破局的关键上均具有显著优势，有望攻获更多的市场份额。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.37/0.72/1.04 元，截至2022 年3 月11 日，可比公司22 年Wind 一致性预期平均PE 为31.5x，考虑公司一体化成本优势明显，海外客户及铁锂正极放量有望贡献新增量，我们给予公司2022 年36 倍PE，目标价25.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    成本加成模式下，一体化降本和高镍化是正极集中度提升的关键从第一性原理看，正极环节按照“原材料+加工费”模式定价，向上一体化布局和向下拓展符合需求的高技术门槛材料是企业获得更高利润的关键。高速增长的动力电池需求对于供应保障和上游价格提出挑战，稳定的原材料供应和适度的向上布局有助于公司降低材料成本，保障稳定生产。从材料布局看，材料体系主要由需求场景决定，动力电池领域看铁锂复苏和三元高镍化趋势明确，需求均有望高增。高镍产线要求高，制造难度大，高镍普及有望带动市场集中度提升。从下游客户看，电池厂商选择正极材料需要经过送样、验证、调试等多个环节，技术领先且扩产及时的厂商有望直接受益。

    上游享成本优势，下游多元化布局

    长远锂科背靠中国五矿，能够获得稳定的镍、钴、锂等关键原料保障。同时，公司成本控制能力突出，以其一体化布局、大型设备改造能力及管理优势使得单位材料费用、制造费用、人工费用均处于较低水平，18-20 年单位成本比可比公司低15%左右。公司深挖技术纵深，单晶技术成熟，高镍批量生产，21 年出货占比达30%-40%，有望受益于高镍的普及。下游多元化布局，迅速扩张三元和铁锂产能，顺应铁锂复苏及高镍化趋势。国内已导入多家头部企业，海外客户认证稳步推进，有助于支撑出货量以及单吨净利润水平。

    产能爬坡叠加一体化降本，公司业绩高增态势明确公司是深耕于三元正极材料的头部企业，技术实力雄厚，客户资源优质。公司产能快速扩张，预计22 年底三元与磷酸铁锂产能可分别达到12/6 万吨，出货量有望高增，高镍占比提升亦有望提升单吨净利润水平，净利润高增长态势明确。我们预计公司21-23 年EPS 分别为0.37/0.72/1.04 元，目标价25.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：公司产能扩张不及预期；行业技术路线发生变化；行业竞争加剧；上游原材料涨幅超预期。