事件。2026 年4 月22 日，公司发布2025 年年度报告及2026 年第一季度报告。

    　　2025 年全年实现营业收入198.80 亿元，同比增长49.51%；实现归母净利润7.55亿元，同比增长41.80%；扣非归母净利润7.05 亿元，同比增长57.85%。2026年Q1 实现营收65.85 亿元，同增121.23%；归母净利润2.20 亿元，同增88.63%。

    　　Q4 业绩拆分。营收和净利：2025 年Q4 公司营收68.20 亿元，同增99.75%，环增23.42%；归母净利润2.03 亿元，同增60.07%，环减17.55%。毛利率：

    　　2025 年Q4 毛利率9.90%，环降0.10pcts。费用率：2025 年Q4 期间费用率3.72%，较上年Q4 下降1.28pcts。

    　　产销量全面增长，龙头地位稳固。2025 年，公司锂电正极材料销量达14.27 万吨，同比增长44.77%。其中，钴酸锂销量6.53 万吨，同比增长41.31%，4.5V以上高电压产品占比达58%，出货量蝉联全球第一；三元材料销量5.55 万吨，同比增长7.89%，高电压、高功率差异化优势凸显；磷酸铁锂销量2.20 万吨，同比高增2170.77%，依托水热法差异化性能实现大幅放量。产能方面，法国年产4 万吨三元材料项目、宁德7 万吨正极材料项目、雅安二期磷酸铁锂项目均在有序推进，为后续增长提供保障。

    　　全球化布局及产业链延伸加速。2025 年公司国外营收19.13 亿元，同比增长127.49%，毛利率达16.84%，虽受海外认证及爬坡期影响有所波动，但全球市场拓展势头强劲。公司完成对厦门钨业二次资源制造部及赣州豪鹏的收购，成立循环科技，战略性切入动力电池回收与梯次利用业务。通过打通“回收-前驱体-正极材料”闭环，公司产业协同效应及关键资源自给能力有望进一步提升。

    　　持续高研发投入，前沿技术构筑新增长点。2025 年公司研发投入达5.45 亿元，同比增长25.44%，聚焦NL 全新结构正极材料、全固态电池材料、钠电材料、补锂剂等前沿领域。NL 材料在低空经济等领域送样测试中，性能优势显著；固态电池正极材料及硫化锂电解质已完成多客户端测试。依托深厚的技术储备，公司有望在新一轮电池材料技术迭代中保持先发优势，打造多极增长曲线。

    　　投资建议：预计公司2026-2028 年营收为343.84、392.09、442.98 亿元，同比增速73.0%、14.0%、13.0%；归母净利润为11.96、15.70、18.40 亿元，同比增速58.5%、31.2%、17.2%。以当前股价对应PE 分别为34、26、22 倍。考虑公司正极材料龙头地位稳固，新材料提供新成长极，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：新能源车及3C 电子需求不及预期风险；钴、锂、镍等主要原材料价格大幅波动风险；海外项目建设及认证进度不及预期风险。